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保险是伯克希尔的核心 2014 年，伯克希尔的保险业务连续 12 年取得承保盈 利，而且保险浮存金（ Float）实现增长。 12 年间，我们的浮存金从 410 亿美元增加到 840 亿美元。我们可以用这些资金来投资，并由此带来了显著的投资收益。 我们的承保盈利在过去 12 年累计达到 240 亿美元，包 括 2014 年的 27 亿美元。所有的这些都始于我在 1967 年以 860 万美元的价格购入国民保险（ National Indemnity ）公司。 长盛不衰的关键 保险业务是伯克希尔的核心业务。事实上，收购国民保险的过程十分简单。当年，我的朋友――两家公司实际控股 股东来到我的办公室表示希望出售公司， 15 分钟后。 我们就达成了一致。 这笔交易是伯克希尔最成功的一笔交易，至今为止国民保险公司的 GAAP 净值达到 1110 亿美元，超过了全球其它所有保险公司的总和。 公司介入财产意外险的一个重要原因是其独特的金融特性。保险公司可以先收取保费，然后支付赔偿金。在极端情况下，比如工伤赔偿，保险公司支付的持续过程可能会持续数十年之久。这种先收钱后赔钱的模式可以让保险公司拥 有大量的现金，也就是所谓的浮存金。 公司可以利用浮存金进行投资并获取收益。尽管个人保 单处于不断变化的状态，但是整体浮存金的规模通常都会和 保费保持相对稳定的比例。因此长期来看，我们的业务和浮 存金都保持持续增长， 至 2014 年公司浮存金的规模达到 840 亿美元。 对于公司而言，浮存金出现进一步的增长将是一大难 题。不过从好的方面来看， GEICO （美国第四大汽车保险公司，巴菲特旗下的一家保险公司）和我们新的保险业务都会保持理想的增长速度。国民保险公司的再保险业务保单大幅减少导致浮存金在下降。但是即便我们的浮存金出现下滑， 其速率也会十分平缓，每年下滑不会超过 3%。保险业务的特性决定了我们拥有的现金资源肯定可以满足短期的偿付需求。这个优势是伯克希尔长盛不衰的关键。 如果我们的保费收入超过了费用和最终偿付金的总额，我们将获得承保利润。这增加了我们的保险浮存金产生的投资收入。当获得这种利润时，我们喜欢使用这白赚的钱，更棒的是，这让我们获得额外收益。 不幸的是，所有保险公司都想实现这一快乐的目标。这产生了激烈的竞争。竞争常常让整个财产保险行业以巨额的损失进行运营。 这个损失实际上就是保险行业为持有浮存金支付的成 本。尽管保险公司享受着浮存金带来的好处，但竞争几乎保证了保险公司的收入会继续惨淡。和美国其它行业的公司相比，保险公司在有形净资产上获得的回报较低。美国长期的低利率让浮存金获得的利息收入有所减少，因此加剧了行业的利润下滑问题。 伯克希尔现在已经连续 12 年在承保盈利的状况下运营。 这段期间内，我们的税前利润达到 240 亿美元。未来，我相 信我们将在许多年内继续在盈利的情况下承销保单。这是我们保险经理每日都要关注的事。这些经理知道浮存金是有价 值的，但是不佳的承销结果可能会抵消掉浮存金带来的收益。虽然所有的保险公司都会提这一点，但在伯克希尔把这一点奉为圭臬。 浮存金与内在价值 当我们计算伯克希尔账面价值时，浮存金的总额被作为 负债减掉， 就好像我们明天就要将其全部支付， 而无法补充。 不过，将浮存金严格视作负债是错误的。它应该被看作一种 循环基金。每天。我们支付旧的索赔和相关费用―― 2014 年， 我们向 600 万索赔人支付了 227 亿美元――这减少了我们的浮存金。但同时，我们每天获得新的业务，收取保费。增加浮存金。 如果我们的循环浮存金没有成本并且可以长期持久，那该负债的真正价值会显著低于会计上认定的价值。永远拥有 美元――因为新业务会替代旧的索赔――和拥有明天就将 失去的 1 美元是两件完全不同的事。然而，在 GAAP 下，这 两种类型的负债被认为是相同的。 亿美元的“商誉”资产，是对这被夸大的负债的一种抵消。这些商誉资产在我们购买保险公司时产生，这增加了账面价值。这种商誉体现了我们为保险公司获得浮存金能力支付的价格。然而，商誉并没有实际的价值。举例来说， 如果一个保险公司维持高额的、长期的承保损失，任何账面 上的商誉资产都应被视作是毫无价值的，无论原始成本是多 少。 幸运的是。伯克希尔并不是这样。查理和我相信，我们 保险公司的商誉存在真正的经济价值，远超其历史价值。当 我们收购类似的保险公司时，我们会很乐意为它们的浮存金 支付费用。在目前的会计制度下，这种价值永远不会进入账 面价值。但我可以保证这是真的。这就是我们相信伯克希尔 内在商业价值远高于其账面价值的一大原因。 伯克希尔的保险经济模式之所以存在，是因为我们拥有 杰出的经理。他们以严格的操作运营难以复制的商业模式。 首先，浮存金最高的是由 Ajit Jain 管理的 B