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[Table_Page] 深度分析|有色金属
证券研究报告
[Table_Title] [Table_Grade]
有色金属行业 行业评级 买入
前次评级 买入
电解铝：“碳中和”背景下的供需再平衡 报告日期 2021-03-16
[Table_Summary]
[Table_PicQuote]
核心观点： 相对市场表现
氧化铝：供应过剩，新增复产产能持续 。国内氧化铝低成本区产 87%
能的持续扩张与高成本区等待复产构成了国内氧化铝行业的囚徒困 68%
境，低成本区的新增产能扩张对高成本区的原有产能复产形成了一定 49%
程度的抑制。海外过剩的氧化铝通过进口来弥补国内的氧化铝短缺， 31%
同时也使得海外低成本氧化铝压制了国内氧化铝上涨空间。 12%
电解铝：“碳中和”背景下的供需再平衡。（1 ）供给端：国内外新增产 -6%
03/20 05/20 07/20 09/20 11/20 01/21
能有限；（2 ）碳中和：中长期对电解铝新增产能形成抑制。电解铝行 有色金属 沪深300
业纳入全国碳交易市场意义深远，对于自备电覆盖率较高的省份可以
通过碳排放权交易进行成本优化，对相关碳排放权存在剩余的企业来
[Table_Author]
说，可以通过碳排放权交易实现吨铝成本的降低。对于网电覆盖率较
高的省份，更多通过电力企业参与碳交易市场而间接对电解铝企业成
本进行调节。碳排放权交易或将使得全国电解铝成本曲线有所上移，
但是省份之间的结构性差异也会逐步体现。总体来看，碳排放权交易
将使得后续即将投产产能的单位成本上升，或将对部分企业的投产形
成抑制，进而对国内4400 万吨电解铝产能上限形成双保险；（3 ）库存：
[Table_DocReport]
相关研究：
国内淡季累库幅度低于历史同期水平；（4 ）需求端：碳中和带来新增
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