永艺股份-市场前景及投资研究报告-产业链地位提升，核心技术研发走向国际.pdfVIP

证券研究报告 | 首次覆盖报告 2021 年03 月16 日 永艺股份 （603600.SH ） 产业链地位持续提升，由核心技术研发走向国际坐具领军企业 中国办公椅领军企业，向全品类、全渠道国际性椅业龙头步步奋进。公司核心产 买入 （首次） 品为办公椅、按摩椅椅身、沙发，销售模式以自营出口ODM 模式为主，服务模式 股票信息 通过深耕差异化的核心产品为载体，实施大客户战略，通过精确分析客户需求+针 对性研发，提供综合的供应解决方案。公司组织模式为矩阵式组织结构，纵向按 行业 家用轻工 产品大类划分事业中心，横向设立研究院等职能部门。公司当前处于品类、渠道 最新收盘价 12.27 扩张的内生周期成长阶段，乘电商东风，自有品牌带来延续性增量拓展。 总市值(百万元) 3,711.83 雄踞全球供应链大动脉顶端，高维度优势带来成长空间广阔。全球办公椅市场为 总股本(百万股) 302.51 千亿市场，2019 年市场规模约250 亿美金，新兴市场+居家办公场景驱动，行业 其中 流通股(%) 100.00 处于长期扩容阶段。我国为全球办公椅供应链大动脉，2019 年我国办公椅占全球 30 日日均成交量(百万股) 2.90 产量30.2%，疫情下供应链韧性再获重视。2019 年公司占国内出口市占率全国领 股价走势 先，却仅为5.4%。公司把握行业由同质化向差异化竞争转变的主要矛盾，后发切 入办公椅市场，2014-2019 年核心产品办公椅收入CAGR 达23.4%跃居领军企业。 依托供应链基础，公司研发、集团化运营能力具备向高端合约市场、自有品牌市 永艺股份 沪深300 场拓展的高纬度优势，在国内市场具备自主品牌发展的巨大战略纵深。 123% 103% 优势矩阵：强研发为基石、大客户为杠杆、稀缺海外产能布局为支撑。1 ）研发实 82% 力领先：办公椅是办公家具体系价值量提升最高一环，公司具备主流客户愈发重 62% 视的产品迭代实力，“供应商开发”能力逐步获得定价权；2 ）以国际主流客户为 41% 杠杆：深耕国际一流客户获得供应链地位、份额提升，进一步依托大客户实现品 21% 类延伸、多市场多客户延伸，在产业竞争中具备高维度优势；3 ）稀缺海外产能布 0% 局：管理层早在2018 年逆周期布局越南、罗马尼亚基地，贸易优势进一步夯实产 -21% 业优势地位，2020 年中报披露越南一期出货额相比2019 年底提升3 倍以上，当 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 前处于产能加速 、订单承接能力爬升阶段。 “先聚焦后外延”贯穿经营历程，看好商业模式持续演进。公司由按摩椅身起步， 以差异化切入办公椅行业成为领军企业。依托研发、生产管理优势获得供应链地 位持续提升，核心部件的研发积累获得底层通用能力，进一步向沙发、餐椅等多 品类顺势拓展。乘跨境电商东风，零售自有品牌建立获得高速发展。在后疫情时 代，具备ODM 多品类延伸、自有品牌增量拓展的优异成长性。 盈利预