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2011 年下半年投资策略分析 a rel=nofollow onclick=doyoo.util.openChat();return false; href=# 摘要： 2011 年是中国第十二个五年计划的开局之年， 从 宏观经济形势来看，需求回落，增长放缓，通胀走高，大宗 商品高位运行。股票市场经历了上半年的走高之后开始出现 下滑，而债券市场被一致看好。 关键词：货币政策；股票市场；债券市场；可转债基金 中图分类号： F031.2 文献标识码： A 文章编号： 1006-4117（ 2011） 09-0132-01 一、股票市场 分析近几个月来的上证指数，我们看到大盘在经历了第 一季度的上升之后，于 4 月中旬达到一个最高点，然后转头 进入熊市，形成一个典型的头肩顶形态，近两个多月来一直 处于震荡回落之中 6 月 22 日），欧美股市普遍出现较大幅度 调整，美国三大股指跌幅均超过 1%。其中，道琼斯工业平 均指数下跌 1.48%，纳斯达克综合指数 [2083.84 -1.05%] 下跌 1.76%，标准普尔 500 指数下跌 1.62%。事实上，进入 5 月份 以后，欧美股市受到欧债危机再度紧张以及美国经济数据不 佳两方面影响，纷纷进入明显的持续下行通道，道琼斯指数 自 5 月 3 日至 6 月 15 日，区间累计下行了 7.11%。 2700 点 一直被乐观投资者看作估值底，而 6 月 23 日的大盘走势似 乎证明，估值底也并不“保险” 。外围市场疲弱、宏观环境 不佳以及资金面的骤然紧张，促使沪综指跌破 2700 点，并 呈现出一定的破位特征。由于制约市场的不利因素并未发生 明显改观， A 股弱势格局短期恐难扭转，大盘也有向今年年 初 2661 点低位寻求支撑的倾向。 欧美股市持续调整对 A 股会产生三方面的负面影响： 一是引发 A 股投资者的紧张情绪， 就如同周四 A 股因美股下跌而大幅低开一样；二是导致国内投资者重新审视全球经济环 境，进而形成不佳判断； 三是欧美股市会明显影响港股走势， 并通过估值比价的渠道下压 A 股。短期看，美国经济复苏脚 步愈发迟缓，伴随 QE2 的退出，投资者对经济的担忧有可能 加剧；而欧洲债务危机也并未平息，并且在近期重新出现了 不利变化。在上述背景下，欧美股市低迷的格局恐难很快结 束。 就投资环境而言， “高通胀、低增长、紧货币”的格局 往往直接对应着股市最低迷的走势， 而目前的 A 股恰恰就面 临这一不利的环境。 在通胀方面， 5 月 CPI同比增速达到 5.5%， 再创本轮通胀上升周期的新高；在经济增长方面，工业增加值增速 5 月继续回落，与之伴随的是企业去库存化的进一步深入；在政策方面，尽管经济开始显现低迷迹象，但下行幅度可控，这导致政策仍然将主要精力放在通胀管理方面。于是在本周公布宏观数据当天，央行就再度提高存款准备金率，而这也未能降低未来的加息预期，韩国、印度等亚洲周边国家近期就纷纷再度提高了基准利率。 对于下半年的货币政策，我们不能寄望央行会有所放松，但从现在来看，从紧的趋势也会缓和，或许我们可以大胆难测：央行应该不会再上调准备金率。这样的判断来自美国的不会推出第三轮量化宽松政策，而此前央行上调准备金率都 是为了对冲外汇占款。 而采取加息手段， 央行又会十分谨慎。 我们认为在形势依旧阴晴不定的情况下，投资者可继续保持 50%左右的仓位水平以求进退自如；对于投资品种，我 们坚持推荐具备“低估值、稳增长”的行业和个股，一方面 可继续关注金融、房地产、建材、食品饮料等行业，另一方 面则可重点关注估值合理且中报业绩显著预增的个股。 二、债券市场 在通胀持续致银行信贷收紧的情况下，令企业难以通过 银行信贷满足自身资金需求，不得不寻找其他的融资渠道以 解决资金需求问题。受货币超发、劳动成本上升等因素的影 响，预计未来通胀压力仍会持续一段时期，从而导致银行信 贷紧缩状态将维持不变。在这种大背景下，将会为债券等直 接融资方式带来更多的机会。 2011 年 1 季度份的债券市场收益率呈现出微弱上涨走势， 最根本的原因是我国国币政策紧缩的结果，但由于经济增速的趋缓的缘故，这种过度货币紧缩的政策压制局面可能悄然发生变化。央行近期多次强调，将更加注重从社会融资总量的角度来调控宏观经济。对此，有专家指出，从社会融资总量的角度来考虑，尽管今年货币政策有所收紧，银行贷款受限，但债券市场快速扩容，股票市场稳步发展，今年金融市 场对于经济的支持力度不会减小。 2011 年全年公开市场到期的央票数量巨大，以及“热钱”涌入的因素。加上宏观经济 仍有下行的风险，央行相机抉择的难度很大，所以不会很快扭转货币政策，但微调会不断反复。建议以半投资、半投机性心态关注长期品种。主题等级偏低但担保增信至较高等级的类别由