宏观经济与发展策略分析-图说中国，三季度.docx

? ? ? ? ? 宏观经济与投资策略分析 图说中国，2020年三季度 ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 核心观点 一、宏观经济 ?我们预计下半年全球经济渐进复苏，中国快于欧美。我们预计中国GDP增速从Q1同比-6.8%上升至Q4的6%附近， 但仍需要观察美国疫情二次反弹的规模和潜在影响。 ? 对应如此大幅度的增长反弹，通胀将维持在低位。疫情的冲击与随后的复苏均与隔离带来的物理限制有关。隔离 放松，复工复产增加供给，但在疫情没有消失之前，民众仍存恐惧心理，抑制可选消费需求。同时，疫情期间累 积的债务负担促使个人和企业积极复工复产增加收入，并控制消费和投资以修复资产负债表。 ? 从应对疫情的结果看，财政政策在美国发挥了更大作用，货币信贷在中国的作用更大。M2增速显著加快，美国 靠财政(美联储量化)，中国靠信贷。美国有利率零下限，避免负利率要求财政发力，但即使利率下行还有空 间，中国仍需重视过宽松度依赖信贷的副作用。历史数据显示，信贷扩张短期支持需求，但偿债负担在4-6个季 度后变成对经济的拖累。 ? 今年财政与货币政策明显加强纾困及稳需求力度，尤其在围绕提振消费和新型城镇化相关的政策方面(包括基础 设施投入)。政府工作报告提出，要综合运用降准降息、再贷款等手段，引导广义货币供应量和社会融资规模增 速明显高于去年。同