基于DDM模型的流动性传导机制.pdfVIP

目录 1. 流动性的本质：信用创造与预期分歧 3 2. 流动性的多层次分布 3 2.1. 自上而下的传导与扩张 3 2.2. 市场化引导精准调控的源头 4 3. 股市流动性形成：DDM 模型下的预期分歧 5 3.1. 信用扩张抬升盈利预期 6 3.1.1. 实体流动性视角下的信用-盈利周期传导 6 3.1.2. 本轮信用周期与房地产逐步“脱钩” 7 3.2. 无风险利率引导资金“比价效应” 10 3.3. 风险偏好改变传导与布局 10 4. 信号已至，关注盈利本身 12 4.1. 大潮终将退却，但此时非彼时 12 4.2. 交易结构改善，以盈利对抗估值下杀 13 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2 of 16 A 股策略专题 1. 流动性的本质：信用创造与预期分歧 2021 年以来，资本市场上关于流动性的讨论不绝于耳。从中央经济工作 会议的“不急转弯”，到春节前央行净投放的不及预期，流动性何去何 从一直困扰着投资者。因而流动性究竟是什么，尤其是股市流动性的本 质意味着什么，值得深思与探讨。 对于宏观或广义流动性而言，其本质是信用创造。现行的 “中央银行— 商业银行”制度，凭借信用扩张创造出社会货币总量，形成广义流动性 供给。从传导链条来看，中央银行向商业银行提供基础货币，构成商业 银行流动性扩张的基础。商业银行通过发放贷款、购买债券以及开展同 业等业务，进一步派生出流动性，这即是信用创造的过程。 对于股票市场流动性而言，其本质是预期的分歧。股票价格是人们内心 世界的反映，证券交易表面上是在交换金融工具，本质上是在交换预期。 市场预期由分歧转变为一致时，会表现为持股者或持币者难以在初始价 位完成交换；直到价格不断变化并形成新的预期分歧，交换才能在新的 价位上再次实现。这一过程中，股市流动性随着分歧的减弱而下降，随 着分歧的加强而上升。 本文重点梳理了流动性的层次分布、传导机制以及股市流动性的成因， 以此自上而下更加清晰地把握流动性变化。 2. 流动性的多层次分布 2.1. 自上而下的传导与扩张 多层次宽路径，流动性传导机制鲜明。自上而下，我国主要通过“央行 -金融机构-实体经济（企业/居民）-股票市场”的路径实现流动性由宏观 到微观传导。具体来看，流动性的传导环节包括：  上游源头：央行创造基础货币。其中，中央银行到商业银行环节， 既包括存款准备金率、公开市场操作和再贴现/