“茅”与“锚”的对决之“锚”篇.docxVIP

目 录 哪些因素推高了美债收益率 4 美国通胀将上升但不会失控 6 通胀上行的动力将持续至下半年 6 全球 M2 增速决定商品价格走势 6 制造业补库存仍未完成 8 房地产补库存方兴未艾 9 房屋销售筑顶但不会很快回落，长周期向上 9 美国房地产补库存将持续较长时间 12 服务业复苏将推动 CPI 上行 13 高通胀不易出现 14 疫情见顶回落，经济不确定性下降 15 交易性因素核心在于美联储态度 16 巨额财政刺激造成国债供给过度 17 美联储的态度是左右美债走势的最大不确定性 18 美债收益率上行有何影响 20 美元指数将为震荡行情 20 削弱美元的因素 20 支撑美元的因素 21 股市大幅下跌的可能性不大 23 图表目录 图 1：美债收益率抬升打压股市高估值板块 4 图 2：今年以来美债收益率上行由通胀预期和经济复苏预期交替主导 5 图 3：克利夫兰联储模型中各项对实际利率的贡献 6 图 4：Tips 流动性溢价是左右 Tips 走势的重要因素 6 图 5：全球 M2 增速是大宗商品价格的根本决定因素 7 图 6：本世纪以来每轮 M2 飙升期中各国 M2 的贡献度 7 图 7：美国库存周期与 PPI 相关度极高 8 图 8：美国每轮制造商补库存周期比较 8 图 9：美国每轮批发商补库存周期比较 9 图 10：美国每轮零售商补库存周期比较 9 图 11：美国住宅建造支出和 PPI 相关性较强 9 图 12：住房贷款利率下降推升房价 10 图 13：美国居民住房购买力指数上升 10 图 14：美国财政转移支付推升居民储蓄和购买力 10 图 15：美国居民部门有加杠杆空间 11 图 16：美国实际住房自有率并不高 11 图 17：30-39 岁是最主力买房人群 11 图 18：当前主力买房人群的数量很大 12 图 19：美国房屋库存降至历史低位 12 图 20：木材短缺限制开工 12 图 21：已获批和已开工住宅出现分化 13 图 22：新房销售领先建造支出 13 图 23：服务业是拖累 CPI 的主要因素 14 图 24：服务业 CPI 仍然符合菲利普斯曲线 14 图 25：进出口正在逐步修复 14 图 26：美国新增病例及死亡病例回落 15 图 27：欧洲疫情缓解 15 图 28：美国居民对疫苗的接受度提高 16 图 29：美国政府封锁指数 16 图 30：财政刺激辐射至三季度而后退坡 16 图 31：财政计划是美债收益率波动的导火索 17 图 32：美国财政预算法案流程 18 图 33：2013 年的美债收益率的上升及缩减恐慌 19 图 34：2019 年进入降息周期后的 10 年期美债收益率高点为 1.94% 20 图 35：美国财政赤字创二战以来最高 21 图 36：美国贸易逆差急剧扩大 21 图 37：美元与美国通胀呈反向关系 21 图 38：民主党上台后政策不确定性下降 22 图 39：美国经济复苏势头更强 22 图 40：“复苏交易”的历史复盘 23 图 41：当前股市估值虽高但不至于一触即溃 24 表 1：“复苏交易”时期美股标普 500 各行业表现 25 哪些因素推高了美债收益率 今年年初以来美国长期国债收益率快速上升，尤其是春节之后，10 年期美债收益率升至 1.6%以上，较去年年底抬升幅度达到 70bp。作为全球无风险资产的“锚”，美债收益率的上升导致了各类资产价格的重估，尤其是在去年“大水漫灌”推高全球股市估值的背景下，无风险利率的抬升导致高估值股票大幅回落，比如代表美国股市高估值的纳斯达克指数和代表中国股市高估值的“茅指数”，都出现了大幅度的调整。 图 1：美债收益率抬升打压股市高估值板块 纳斯达克指 纳斯达克指数(定指数化) 茅指数(定指数化) 美国10年期国债收益率(右轴) 1.15 1.1  1.6 1.5 1.4 1.3 1.05 1.2 1 0.95 1.1 1 0.9 2021-03-012021-02-222021-02-15 2021-03-01 2021-02-22 2021-02-15 2021-02-08 2021-02-01 2021-01-25 2021-01-18 2021-01-11 2021-01-04 数据来源：，Wind 是什么因素推高了美债收益率？我们接下来首先对利率进行较详尽的拆解。 名义利率=实际利率+通货膨胀率，市场上通常用美国 10 年期国债收益率来代表名 义利率，用 10 年期通胀保值债券