资本结构与杠杆.pdfVIP

【財務管理講義 -3 】 第十章資本結構與槓桿 一、企業資金來源： ( 一) 內部融資：企業當年度營運所得，轉入保留營餘，以做為未來投資營運所用 ( 二) 外部融資： 1. 權益融資：股票上市、增資募股 2. 負債融資：銀行借款、公司債 二、財務槓桿對股東財富影響 ( 一) 資金成本係企業之權益成本與負債成本的加權平均值 ( 二) 須先了解企業是否應以財務槓桿來因應未來資本與營運支出 ，在此可採未分 配盈餘 (EBIT) 來檢測企業之舉債與否對股東的投資報酬 —每股盈餘的影響 ( 三) 一般說來，若公司未來盈餘不高時，應維持完全權益融資的資本結構；若未 來盈餘很高，則應將資本結構改為部份分負債融資 ( 四)EPS與 ROE 1.EPS(每股盈餘 ) ＝稅後淨利 / 流通在外總股數 2.ROE(股東權益報酬率 ) ＝稅後淨利 / 股東權益總價值 ＊ ( 五) 臨界 EBIT(表示為 EBIT ) ＊ 1. 造成不同資本結構下每股盈餘相同之未分配盈餘 (EBIT) 稱臨界 EBIT(EBIT ) 2. 於臨界 EBIT 上股東對是否改變資本結構沒有意見 ( 六) 財務槓桿程度 1. 代表 EBIT 變化對 EPS的影響，衡量 EBIT 每變化一個百分比時， EPS對應變化 的百分比數 2.DEL＝( △EPS/EPS)÷( △ EBIT/EBIT) 3. 在不考慮所得稅下，完全權益融資公司之財務槓桿程度等於 1；部分負債融資 公司則大於 1 三、不考慮所得稅下之資本結構理論 ( 一)Miller Modigliani(1958) 提出在不考慮所得稅之下，資本結構的改變對 企業價值無影響的理論。 ( 二) MM 定理 1.MM定理一 (1)MM定理一 ( 資本結構無關論 ) ：在沒有所得稅的考量、公司與個人借款利率相 同、且資產未來各期現金流量不受融資與否影響時，公司價值不受其資本結構變 化影響。 A d E E A A d WACC＝r ＝r ×D/V＋r ×E/V r ＝r ＋(r － r )D/E A WACC：加權平均資金成本； r ：企業資產投資報酬率 d E r ：負債成本； r ：權益成本 D：企業負債市值； E：企業權益總值； V：企業之總價值 (2) 權益成本之變化受企業風險及財務風險影響。企業風險之變化表現在 r A 變數 上，企業風險與權益成本呈正向變動關係；負債權益比值 (D/E) 增加，代表財務 1 【財務管理講義 -3 】 風險增加， D/E 與權益成本呈正向變動關係。 2.MM定理二 (1)MM定理二：在沒有所得稅考量下，企業之權益成本與負債權益比值成正向固 定比例變動關係 E A A d (2) 且 r ＝r ＋(r － r )D/E 四、考慮所得稅下之資本結構理論 ( 一) 利息稅盾效果 1. 在考慮所得稅下，企業使用負債所造成之稅負節省利得稱之為利息稅盾效果。 2. 利息稅盾效果＝負債總額×利率×所得稅率 ( 二) 舉債公司價值 L 1. 舉債公司總價值 (V ) ，等於其未來各期現金流量之折現值 2. 由於舉債公司與未舉債公司未來各期現金流量之差異，在於利息稅盾筱果，故 舉債公司價值可以如下表示： L u 舉債公司價值 (V ) ＝未舉債公司價值 (V ) ＋利息稅盾效果現值