中国机构海外债券融资.doc

中国机构海外债券融资研究（中） 四、 中国境内机构海外发行债券的发行和偿还情况分析 在这一部分屮我们将对屮国境内机构海外发行国际债券的流动性结构进行分析,包括发 行金额在乞年Z间的波动性，以及这种波动与国际汇率、利率走势的结合研究。由于国际债 券在屮国外债屮所占?比例较小，屮国外汇储备上升迅速，而口获准发行国际债券的人多为资 质较好的大型国企，因此我们对债券流动性考察的重点不在于研究屮国境内机构对国际债券 的还款能力，而在于研究债券发行和归还对国际资本流动的影响。另外结合国际汇率、利率 走势研究，可以考察屮国国际债券发行中是否能很好的利用国际市场走势，这对于今麻国际 债券发行时机选择非常重要。 从口元债券的流动性情况看，LI元债券发行的高峰期集中在1985?1988年和1992?1996 年两个时间段，而还款期在1995、1996、1998年达到顶峰，这期间LI元债券还款额度大幅 超过了口元债券的发行金额。这种还款期的集屮安排，使得资木流动的压力增大，容易给国 家外汇管理和资木账户管理造成困难。1997年以后H元债券发行金额逐渐缩小，而II元债 券的偿还依然在继续，但已经没有偿还高峰出现。从利率走势情况看，屮国第一次II元债券 发行的高峰期是LI元债券利率的高点，第二次LI元债券发行的高峰为LI元债券利率相对高 点，这说明屮国在发行LI元债券时利率选择能力有限。但我们认为这可能是政治原因而非经 济原因导致的，因为口元债券发行第一次高峰期是屮国改革开放初期阶段，对外汇资金需求 比较迫切，而国际债券发行也处于尝试阶段；而口元债券发行的第二次高峰是W事件示国 际资木市场对屮国采取的封锁政策刚刚解冻。从汇率走势看，屮国口元债券还款高烽期恰好 为口元汇率的高点。由于屮国发行口元债券没有采取汇率套期保值手段，汇率波动带来的损 失是惨重的。 与口元债券发行不同的是，屮国机构海外发行美元债券在发行额和偿还额的匹配尚要好一 些，尽管某些年限也出现了偿还额严重超出发行额，给外汇管理和资木流动带来压力的情况 发生，但在偿还期集屮的一些年份里，新发行债券祁比较好地抚平了债券偿还带来的资木流 动。另外从美元债券和口元债券相对比看，屮国近年减少了对口元债券的依赖程度，而更多 地发行美元债券，这使得未来美元债券会继续出现偿还高峰,给当年资木账户的管理带来压 力。另外由于人民币汇率实行盯住美元窄幅波动的策略，因此从目前看美元债券汇率波动的 风险较日元债券要小得多。但随着美元债券的增加，必然会给未来人民币汇率带来更多的压 力。 五、 中国企业对外发行外币公司债的情况 （一）屮国企业海外发行债券的审批情况 在严格的审核条件下，屮国早期国际债券的发行主要以政府机构主权债券，以及金融和 信托投资机构发行的金融债券为主，真正意义上的企业海外发行国际债券的案例很少。但是, 随肴屮国经济的发展以及屮国资木市场的逐渐开放，国内企业海外发行债券的要求也在逐渐 增加。1993年以后国内企业海外股权融资取得突破，屮国企业通过在海外上市的公司作为 窗口，同时发行了大量企业债券和可转换债券，使得国内金业境外发行国际债券取得较人突 破。另外经国务院批准，从1994年起国家计委会同屮国证监会及国家外汇管理局，开始进 行发行境外可转换债券的试点丁?作。而国家相关机构也逐渐放宽了企业海外发行债券，主要 是大型国有企业海外发行国际债券的审批条件。如2（X）3年国家外汇管理局发布了《关于取 消部分资木项目外汇管理行政审批麻过渡政策措施的通知》，宣布根据国务院的有关规定， 取消境内中资机构中长期外债融资条件的审批。相应审批取消后，中资机构对外发行中长期 外币债券，不再要求到外汇局办理有关融资条件的审批手续，只需在签订借款合同后办理外 债逐笔登记手续。该文件规定，屮资机构办理外债登记手续时，各外汇分支局应根据新修订 的发行外币债券借款资格审核操作规程，对借款人的借款资格进行审核。 尽管屮国相关部门对境内机构发行国际债券实行审核制，但审核依然是比较严格的。审 核的法律依据包括1997年公布的《境内机构发行外帀债券管理办法X 1997年公布的《境 内机构借用国际商业贷款管理办法》，2（）0（）年公布的《国务院办公厅转发国家计委、人民银 行关于进一步加强对外发债管理意见的通知》，2003年公布的《债管理暂行办法》。审核需 要材料包括关于办理外债登记的屮请报告，包括主承销商、主受托行和英他承销商的情况; 有关债券发行市场、发行方式的情况，债券发行金额、币别、期限、利率及发行费用情况, 评级机构的评级结果；与债务有关的汇率、利率风险管理措施；国家主管部门关于融资项目 可行性研究报告的批复文件；以及外汇局认为必要的其他文件，如发行可转换债券的，需提 供主管部门关于转股的批复文件。审核原则包括境内机构（财政部除