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中国有色金属行业融资铜研究 【摘要】融资铜是指进口铜，是借助银行远期信 用证，变身成为国内企业获取低息资金的关键途径，这些铜 就被成为“融资铜”。中国国内企业可通过授信银行来开立 远期信用证给境外的贸易商，然后在单T/R得到货权单证， “转卖”给其他的贸易商后就能够得到相应的贷款，信用证 到期后偿还给银行资金，此种做法能够给银行带来一定量的 流动资金。文章主要对有色金属行业、融资铜的出现以及融 资铜的影响等展开研究和分析。 【关键词】融资铜企业信贷 一、有色金属行业分析 从2001—2008年中国各省市及各区域有色金属产量数 据的产业空间集中度的测算，可以发现中国十种有色金属的 空间集中度的变化极具特征。省级与区域级得出的中国有色 金属产业布局离散程度在各金属种类之间具有很大的差异， 但从总体上，四种基本有色金属铜、铝、铅和锌的产业空间 布局最为集中。铜是空间分布最集中的金属，其趋势是集中 度2001—2003年逐渐下降，2003—2006年逐渐上升且上升 幅度较大，2006—2008年又逐渐下降。 中国铜资源储量居世界第七，但铜资源特点是中小型矿 床多，大型、特大型矿床少，且斑砂型铜矿少，夕卡岩型多, 使得溶剂萃取技术推广受到限制；而夕卡型铜矿多数矿藏较 深，开采成本高。与世界其他国家或地区相比，中国铜资源 无论在矿床规模、矿石品位还是在开采难度上都处于劣势， 从而增加了国内铜精矿的生产成本。 有色金属供给瓶颈在于金属矿的供给，而金属矿的供给 一般与一个建设周期前投入到生产中的资本正相关，在行业 景气、投资回报率高时投入到有色金属行业的资本较多。 二、 融资铜的出现 所谓融资铜指贸易商通过银行开出的延期付款美元信 用证，在支付15%-30%的保证金后，由银行先行支付货款。 贸易商获得进口铜后，或在国内市场销售或注册保税库仓单 并质押获得贷款，或进行再出口，从而相当于获得3-6个 月的短期贷款，可以不断循环滚动操作。 国内信贷环境整体收紧、企业资金成本升高、谨慎的银 行放贷，是刺激融资铜现象大量出现的主要原因。尤其是国 家对于房地产等特殊行业进行政策调控，使得房地产等行业 获得银行信贷的难度更大、成本更高。融资铜相对于传统的 银行信贷，无论在程序、融资限制或融资成本方面都存在一 定优势，所以其大量出现。 三、 融资铜的影响 融资铜的出现带来各种影响，可归纳为以下两点： （一）导致国内进口虚高，市场误判中国需求 在2012年国内精炼铜消费增长疲弱的情况下，国内铜 进口却明显的增长，这其中就不乏有融资铜因素的干扰。 （二）导致国内铜库存水平高，内外持续负价差 虚高的进口量和疲弱的实体需求、结合国内产量的持续 增长，是导致国内库存上升以及内外铜价持续负价差的重要 原因之一。 综上所述，预计中短期内融资同规模或将趋弱。国内长 期投资增速可能放缓，国内铜需求增速可能逐步走弱。另一 方面目前国内信贷环境整体而言趋于相对宽松，融资成本可 能会下降，可预见的人民币、稳定的升值可能即将结束。所 以我们认为融资铜未来规模可能下降。 融资铜下降的同时会对铜价造成一定影响：（1）融资铜 需求减弱会打压铜价，单纯这方面影响可能打压铜价到2011 年底铜价上升的起点即6635美元，这也是铜融资需求大幅 上升的起点。（2）使得铜价与库存的相关性合理化，即返回 到2011年之前的反向关系。 四、近期融资铜的发展 近期，伦敦市场基本金属价格大幅反弹，我们对中国融 资铜做出新一轮的分析与判断。 （一）铜融资交易从去年四季度起已经转向新模式 尽管媒体报道很多，但真正打击以铜为主的贸易融资还 需要一个时间。我们预计铜融资会部分转向类似铝的Swap 融资，一旦这种融资成为主流，大部分融资铜将被进一步固 化并进一步增强对价格下跌的抵抗能力。我们认为swap融 资和库存囤积的基础并不是贸易曲线的陡峭程度，而是绝对 值。 在我看来铜的贸易曲线还会进一步陡哨，但是这是一个 很缓慢的过程。从最新和三个月前的长期期限结构相比，我 们可以看到显著的变化。但是这种变化应该是较为缓慢的， 且这种变化会不断吸引LME的库存增加。 我们认为这种升降主要体现在3-63个月，而非0—3 个月。0—3个月具有不确定性，以及高波动性。这样的直接 结果将是库存向LME仓库的持续集中，且可以在高位得以维 持，类似铝的融资。这种维持受到价格变化的影响较小。 什么情况下会解除当前的这种融资交易呢？铜的贸易 曲线也会因为其他原因发生变化，例如美元出现加息预期 （影响相对较大），或者日元汇率目前的趋势发生变化（虽 然影响相对较小）。 （二）“中国融资铜”解除在现阶段对铜价的影响已经 有限 因融资性商品的融资模式将首先从2011年0T以后的贸 易融资重新转向LME融资模式，因此我们仍然坚持一个核心 观点，下跌