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寻找低估值的企业 1）价值投资很重要的是要买到 低估值 的好交易，而不是说买好的公司。并不 是你要买茅台就是价值投资，不买绩优股就不是价值投资。 2 ）损益表实际相当于上市公司的面子，底子实际上还是资产负债表 . 我 们投资人过度关注了损益表。其实价值投资者更多的还是以资产负债表为基石， 然后才延伸到损益表。 3 ）中国现在绝大多数股票都有泡沫， 你在买一个泡沫的时候， 无疑要抓 一个救命稻草， 这个救命稻草就是损益表。 只有损益表的高速成长， 才能给你一 个幻觉或想像 4 ）现在真正的价值投资者是不太考虑银行的 , 中国股市见底可能还是要 赖于银行业风险完全的暴露 5) 价值投资不是寻找完美企业，对企业十全十美的要求是一个误区。对 企业不要做那种一厢情愿的完美化处理。价值投资者是关注价值与价格的关系。 6) 很多股民牛市里投资股票赚钱了，他就认为他会炒股票，其实他不一 定会。可能到我们这批人 50-60 岁的时候，真正的价值投资者才能出现。 问：怎么看现在的市场环境？ 答：我觉得随着市场的下跌，投资机会越来越多了，但是可能离底还是 远了点。 现在这个阶段可能大家感觉跌不动了， 也许还会反弹一点。 但是下跌的 大方向还没 变，中国股市见底可能还是要依赖于银行业风险的完全暴露，之后 可能整个中国经济才会完全见底。 现在还不到那个阶段， 中间过程可能还会反复 一点。我是觉得上 的机会，概率很小。中国现在方方面面所处的阶段，都没有 一个动力，让我们这个大泡泡再吹起来。 问：银行现在低估么？ 答：对于银行，其实分歧是很大的。现在市场上很多人谈论银行被低估 之类，实际上这种谈论方式， 都不是价值投资者谈论的方式。 这种很大程度上是 忽略了银行利 润的稳定性。我觉得现在真正的价值投资者是不太考虑银行的。 你只要关注到银行的风险， 思考下中国银行业面临的风险， 你都不会去太顾忌这 些几倍的市盈率，它 对你来说没有什么诱惑力。如果 1 倍市盈率又怎么样？这 其实是说银行股以后要亏损了。股市有时的确能超前反应。 问：也有人说现在市场对银行是过度反应？ 答：我们现在银行杠杆很大。如果把银行做个模型分析的话，我们银行面临的风险应该 很大的。而且你要了解市场的规律和情绪，才会对做判断有帮助。现在的银行 报表还没转 负呢， 还是表现很好的时候。 等到银行报表转为利润下滑的时候， 那时候整个是市场对银行 1 / 7 的预期就完全会变。等预期变为现实的时候，人们对银行的预 期就会更弱化。所以应该等 它的 PE升高的时候再买。 其实这方面，我在投资上是有经验的。很典型的是我 2003 年在香港买股票的时候，那时 候看 PE都高，有些公司甚至是亏损的。但是公司价格非常低廉，只有几 毛钱。那时候你要 是死套价值投资的逻辑， 根本就没有交易机会的。 其实投资者在探索的过程中， 很容易注重 三大报表里的损益表。实际上这相当于上市公司一个面 子。上市公司本质或者说底子，还 是资产负债表。 实际上我们投资人过度关注了损益表。 这跟我们的市场阶段有关的。 因为中 国现在绝大多数股票都有泡沫，你在买 一个泡沫的