创新股份锂电池隔膜梦.docxVIP

创新股份锂电池隔膜梦 从谋划收购到收购中止，直至修改方案再度重启收购，创新股份 （ 002812.SZ）历时一年多收购上海恩捷新材料科技股份有限公司（下称“上海恩捷” ）一事终于获得监管部门的放行。 此次超过 50 亿元的收购对创新股份来 ?f 意义非凡。从 上市不到半年就谋划此次收购，如今用一年有余的时间完成 收购，公司向锂电池隔膜龙头企业的转型顺利起航。 上海恩捷的主打产品是锂电池隔膜，公司珠海基地建设 完成后，有望成为世界第一的锂离子电池隔离膜供应商。只 是，与一年前启动收购时相比，如今锂电池隔膜市场已经陷 入价格战的红海中，上海恩捷还能实现期望的利润吗？ 利率逆势上升  毛 按照最初的收购方案， 创新股份计划以 51.56 元 / 股发行 1.08 亿股，作价 55.5 亿元收购李晓明家族等人持有的上海恩 捷 100%股份，同时配套募资 8 亿元用于珠海基地项目建设和中介费用等。由于创新股份和上海恩捷均由李晓明家族控制，收购并不会导致借壳上市。 由于股东中涉及境外自然人， 2 月中旬创新股份宣布暂不收购除实控人之外其他境外自然人的股权，即公司不收购 Tan Kim Chwee和 Alex Cheng合计持有的上海恩捷 6.67%股权。 收购方案修改为创新股份以 50.83 元 / 股发行 1.02 亿股收购上海恩捷 93.33%的股权，交易作价 51.8 亿元，配套资金不超过 8 亿元保持不变。两个月后，创新股份顺利拿到重组 批文。不过由于实施了送转方案，公司发行方案顺应修改为以 24.87 元 / 股、发行 2.08 亿股进行收购。 根据介绍，宁德时代、国轩高科（ 002074.SZ）和比亚迪 （002594.SZ）等一线电池厂商都是上海恩捷的主要客户， 成 立于 2010 年的上海恩捷在 2016 年迎来了业绩爆发。 2015-2017 年，上海恩捷的营收为 1.57 亿元、 4.99 亿元 和 8.94 亿元，归属于母公司股东的净利润分别为 2972 万元、 2 亿元和 3.93 亿元。 上海恩捷在最近两年保持了 40%以上的净利润率，这首 先得益于公司超高的毛利率。 2015-2017 年，上海恩捷的综合毛利率分别为 43.33%、 61.39%和 65.05%。无论是锂电池基膜抑或是锂电池涂布隔离 膜，公司两大拳头产品的毛利率都处于稳步提升状态。 此外，上海恩捷较高的良品率也减少了不必要的产品浪 费。 2015-2017 年，公司的综合良品率分别为 53%、 73%和 78%，星源材质（ 300568.SZ）招股书披露公司 2015 年和 2016 年上半年良品率为 59.29%和 64.47%。 根据行业水平，干法隔膜良品率普遍高于湿法隔膜，星 源材质主打干法隔膜。由此可见，上海恩捷的良品率较一般 同行确属领先。 不过，也并非全部如此，金冠电气（ 300510.SZ）收购的 鸿图隔膜良品率同样不菲。 2015-2016 年及 2017 年 1-8 月， 鸿图隔膜的综合良品率分别为 76.83%、77.03%和 69.07%。与上海恩捷相比，公司 2015 年和 2016 年的良品率并不逊色甚至更为优秀。 但与上海恩捷 2017 年毛利率不降反升相比，没有一家 同行有这样的好日子。星源材质是上海恩捷在国内最主要竞 争对手， 2016 年，公司的毛利率为 61.7%，2017 年下降 9.85 个百分点至 51.85%。 沧州明珠 （002108.SZ）是另一家较早进入锂电池隔膜市 场的上市公司， 2016 年公司毛利率为 63.61%，稳中微降基 本稳定，2017 年 47.75%的毛利率大幅下降了 15.86 个百分点。 2015  年  9 月，胜利精密（  002426.SZ）以  6.12 亿元收购 苏州捷力新能源材料有限公司（下称“苏州捷力”  ）51%的股 份，从而涉足锂电池隔膜领域，公司随后在  2016  年  10 月继 续出资 4.86 亿元收购苏州捷力 33.77%股份，从而持股达到 84.77%。 苏州捷力的锂电池隔膜与上海恩捷类似，主打湿法隔膜， 客户同样包括宁德时代和比亚迪等知名锂电池厂商。根据胜 利精密年报， 2017 年，苏州捷力基膜设计产能近 4 亿平米 / 年，涂布膜设计产能达  1.2 亿平米  / 年。 与上海恩捷  2.85 亿平方米的基膜产能、  2.38 亿平方米的 涂布膜产能相比，苏州捷力的规模并不逊色，但毛利率却相 去甚远，其 2016 年的毛利率为 49.02%，同比稳中有升， 2017 年，毛利率重挫 19.4 个百分点仅剩 29.62%。 金冠电气收购的鸿图隔膜和长园集团 （ 600525.SH）收购 的中锂新材同样是湿法