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证券研究报告 ·公司深度 食品饮料 定增方案获批，蒙牛入主开启国产奶酪 妙可蓝多(600882) 新时代 核心内容： 国产奶酪龙头，异军突起正当时。2017 年公司战略聚焦奶酪品类 调高 买入 后，迎来高速发展期。通过“汪汪队”IP 推广策略和渠道扩张， 奶酪棒产品迅速占领国内奶酪市场。公司后发先至，2020 年市占 安雅泽 率已达19.8%，位列国产奶酪品牌首位。 anyaze@ 对标日本：奶酪赛道拥有湿润的雪与斜长的坡。①规模提升空间 SAC 执证编号：S1440518060003 显著：2020 年日本奶酪零售规模318 亿元，占乳制品行业比重为 SFC 中央编号：BOT242 18%；同期中国奶酪零售额与占比分别为 88 亿元/2.1%。日本 菅成广 1964-2020 奶酪消费量增长了30 倍，国内市场目前正处于高速增 长的前夜。②国产品牌崛起：中日奶酪市场集中度接近，CR5 在 jianchengguang@ 60%左右，但内外资品牌覆盖方面差异显著。日本TOP5 均为本土 品牌，外资奶酪品牌在日本市场份额相当小。中国 TOP5 除妙可 SAC 执证编号：S1440521020003 蓝多外均为外资品牌，国货存在崛起空间。 发布日期： 2021 年04 月20 日 当前股价： 64.73 元 定增方案获批，蒙牛入主后公司治理与奶酪业务有望快速提升。 短中期：①公司在产产能均处于满负荷生产状态，扩大产能已成 为公司发展的当务之急。获批定增方案融资规模与设计产能是 8 主要数据 月方案（4.25 万吨/年）的4 倍左右。②公司治理结构改善，蒙 股票价格绝对/相对市场表现（%） 牛将控制董事会，同时可派 1 名财务总监，公司治理、财务规 1 个月 3 个月 12 个月 范性将改善提升。三年内维持现有管理团队稳定，预计将保持既 16.34/17.4 13.68/21.5 160.06/127.57 定的市场开拓节奏。长期：渠道、采购、资金等要素协同将帮助 12 月最高/最低价（元） 70.0/24.01 公司巩固龙头地位：①渠道：奶酪棒和低温奶渠道重合度高，预 总股本（万股） 41,530.9 计未来将充分展开合作，加速渠道下沉；②成本：借助蒙牛的自 流通A 股（万股） 40,930.9 有奶源以及集采平台，有望降低原料成本，推出高品质新品；③ 总市值（亿元） 268.83 资