2020年非银金融行业报告：证券行业、保险行业.ppt

摘要 供给侧改革预计将重塑证券行业格局，头部券商估值溢价将现 投资建议：推荐中信证券、中信建投证券（H股）、国泰君安，建议关注中金公司。 保险行业面临新旧动能转换，负债端分化将短期持续。 投资建议：短期推荐新华保险；长期推荐中国平安、中国太保，建议关注友邦保险。 风险提示：市场低迷导致业绩及估值双重下滑、政策落地不及预期、长端利率下降超预期。 重点标的推荐 股票 代码 股票 名称 收盘价 投资 评级 EPS(元) P/E 2020-08-14 2019A 2020E 2021E 2022E 2019A 2020E 2021E 2022E 601336.SH 新华保险 601318.SH 中国平安 601601.SH 中国太保 600030.SH 中信证券 62.50 78.19 32.03 31.37 买入 买入 买入 买入 4.67 4.92 8.35 3.43 1.14 5.67 6.35 13.38 12.70 11.02 9.84 8.17 3.06 1.01 9.87 4.16 1.31 11.21 4.65 1.56 9.57 10.47 31.06 9.36 9.34 7.92 7.70 6.98 6.89 27.52 23.95 20.11 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 1 券商研究框架 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1.1.券商业务框架与研究框架 ➢ 国内正处于类似于美国20世纪70-80年代的“并购大时代 + 利率市场化进入最 后一公里 + 资本市场转型开放”的新阶段，海外投行、本土商业银行、互联网 头部机构均在试水国内证券业务。 表：券商的竞争优势包括六大维度（高盛经验） 内涵 定性或定量指标 合伙人文化 包括管理体系和薪酬文化，体现对人才价值的尊重 员工平均薪酬、核心高管薪酬、股权激励计划 顶层委员会模式（“执行委员会+专业委员会”）有助 于券商形成牌照协同的跨部门协调机制，实现以客户 为中心的管理模式 是否建立顶层委员会体系、是否重新以客户为中心划 分业务体系 顶层委员会体系 机构客户服务（FICC业务；PB业务）、投资管理业 务（大公募牌照业务）、投资与借贷业务（大自营的 约束放开与杠杆提升）均大有可为 有竞争力的业务体系 业务行业排名、市场份额、资金实力、业务资质等 分类评价情况、信息技术投入、信息技术投入占营业 收入的比例等 中后台管理能力 国际化战略 风险管理+科技水平 未来能够在国际化战略方面有所建树的本土券商，将 有望获得较大的业务增量。 境外子公司证券业务收入占营业收入比例 本土券商如果能够将客户覆盖体系与CRM体系有效结 合，那么现存客户就可产生相当可观的增量业务。 明确统一管理架构、建立全面客户信息系统、明确对 公司的贡献度 客户管理体系 4 资料来源：天风证券研究所整理 1.1.券商业务框架与研究框架 ➢ 证券公司的业务可以分为经纪业务、投行业务、资管业务、信用业务、自营投 资业务和其他业务。 表：证券公司主要业务介绍 经纪业务 投行业务 资管业务 信用业务 自营投资业务 投资者通过证券公司 证券公司保荐承销赚 开立股票账户进行交 取的佣金收入，以及 易，产生的手续费佣 并购重组的财务顾问 证券公司代理客户管 理资产，券商赚取管 理费和超额收益 根据投资规模及收 益率，赚取投资收 益 加杠杆赚息差-收取 盈利模式 业务类型 关注指标 利息收入 金收入 费用 轻资产业务 轻资产业务 轻资产业务 重资本业务 投资业务 股权融资金额、债券 融资金额、并购重组 规模、费率 融资融券余额、股 股、债市场指数表 票质押式回购余额、 现、自营投资规模 计息负债成本 集合资管规模、定向 和专项资管规模 成交金额、佣金率 5 资料来源：天风证券研究所 1.1.券商业务框架与研究框架 ➢ 经纪业务：业绩弹性趋弱，但仍是零售客户积累的基础 （1）核心盈利模式：投资者通过证券公司买卖股票、基金，券商从中收取佣金手续费。 （2）决定代理买卖证券业务收入的核心因素：股基交易额、佣金率。 （3）业务特征：股基交易额与股市走势显著正相关，收入具有明显的周期性，2019年日均股基交易额为5599亿元。佣金 率呈现出不断下降的趋势，约为万分之3。 图：股基交易额与股指走势 图：证券行业经纪业务佣金率 佣金率（%） 股基日均成交额（亿元，左轴） 20000 15000 10000 5000 0 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 0.20 0.15 0.10 0.05 0.00 沪深300指数（右轴） 200820092010201120122013201420152016201720182019 6 资料来源：Wind，天风证券研究所 1.1.券商业务框架