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伊利股份股权激励案例分析 4.1 伊利股份背景介绍 伊利股份是我国乳制品行业的龙头企业，具有国企背景，但股权却相对 分散，第一大股东为呼和浩特投资公司，持有 9.97%的股权，最终控股股东为 呼和浩特国资委，总共持有 10.58%。 伊利股份的发展态势一直很好，然而自从 2004 年经历罢免独董、国债巨 亏、证监会调查、郑俊怀等高管被捕以来，伊利股份开始被人们所关注。而 2006 年 4 月 24 日发布的股权激励计划再次将其推向了人们议论的高潮。主要 有两大原因 :一为该方案出台速度太快，自从股改停牌以来到股改后复牌当天即公布股权激励。二是本次激励力度太大。 4.2 股权激励方案概况 (一 )激励方案实施步骤 伊利股份的股权激励计划总共包括两个部分 第一步 :股改时通过对价支付，有条件获取 1200 万股激励股份 2006 年 4 月 20 日伊利股份发布股改方案，该股改方案非常特殊，方案中 不仅明确了对非流通股股东对流通股股东的支付对价，即每 10 股流通股将获 得 0.9 股的股票对价。而且还与众不同的将股改对价的一部分转变为了对高 管的股权激励。参加本次股权分置改革的非流通股股东承诺，在股权分置改 革方案实施后，若公司 2006 年和 2007 年的经营业绩无法达到设定目标，将 分别向流通股股东追送一次股份，否则，将应向流通股股东追送的股份转送 给公司激励对象，作为股权激励。非流通股股东将获得转增股份中的 1200 万 股于方案实施日划入第三方账户，用于追加对价安排。 业绩条件为 :(1)2006 和 2007 净利润增长率不低于上年度的 15%;(2) 财 务报表为标准无保留意见。 第二步 :2006 年 4 月 20 日第五届董事会临时会议审议通过公司股票期权 激励计划的议案 :公司授予激励对象 (公司总裁、总裁助理和核心业务骨 干)5000 万份股票期权，每份股票期权拥有在授权日起 8 年内的可行权日以行 权价格和行权条件购买一股公司股票的权利。激励计划的股票来源为公司向 激励对象定向发行 5000 万股公司股票，涉及的标的股票种类为人民币 A 股普 通股 ;标的股票占当前公司股票总额的比例为 9.68 巩。股票期权的行权价格 为 13.33 元，即满足行权条件后，激励对象获授的每份股票期权可以 13.33 元的价格购买一股公司股票。该激励计划早在同年 4 月就公布预案但是波折 不断 :先因表决程序违规被责令整改，后又因条款设置不合理，再次被要求修 改。 (二 )激励对象及分配情况 本次激励对象包括 :公司总裁、总裁助理和核心业务骨干。具体分布 :总 裁( 潘刚 )、总裁助理 (赵成霞、胡利平、刘春海 )、核心业务骨干 (29 人 )。 具体分布见表 1 (三 )行权价格及确认依据 本次股权激励计划的行权价为 13.33 元，也就是说在满足行权条件时可 以以 13.33 元进行购买。定价依据为以下两个价格中的较高者 :(1) 激励计 划草案摘要公布日为参考点，取其前 30 个交易日内股价的平均价 12.30 元 (除 权后 )。 (2)激励计划草案摘要公布时的前一个交易日的收盘价 13.33 元。 股权激励对股东利益影响的研究—基于伊利股份案例的分析 (四 )授权日、可行权日、有效期及行权安排授权日 :证监会备案且无异议同时通过伊利股东大会通过批准时的日期。 可行权日 :本次激励计划分了两批行权。第一批为授权日一年后且业绩满足行权条件时 ;第二批为首期行权一年后。 有效期 :自授权日起 8 年内。 行权安排 :第一批在授权日一年后且满足行权条件时可以在可行权日行 权，行权比例不超过获授期权的 25%。第二批在第一批行权一年后在有效期内 且满足行权条件可以任意行权，可以一次性行权也可自愿分批行权。 业绩指标考核 :(1) 首期行权时，上一年度净利润 (扣除非经常性损益 ) 增长率不低于 170k 且主营业务收入增长率同时不低于 20%。(2) 第二批行权时， 上一年度相较 2005 年主营业务收入的复合增长率不得低于 15%而且激励对象 上一年度绩效考核结果为合格。 4.3 激励计划实施后市场反应及对股东利益的影响 4.3.1 激励计划实施后的市场反应 表 2 选取了伊利在股权激励各关键时点的股价与相关指数的对比。本文将以上几段时间作为各个周期以减少资本市场相关的系统风险，在表 3 中对股价及相关指数在各个周期的波动情况做了比较。 从表 3 看出，不管是从短期 (实施后一年 )还是中期 (实施后第二年 )以 及长期来看，伊利股份股价的表现都明显弱于市场平均大盘水平。而文献综 述部分中认为股权激励是一种解决委托代理问题的有效方法可以达到长期激励的目的。股价理应高于市场平均水平才对。理由有二 :