市值分层后对价值因子回测.pdf

内容目录 1. 近一年A 股风格表现：价值风格强于成长风格 3 2. A 股价值投资中对市值分层的回测 4 2.1 成长性出现结构分化后的启发 4 2.2 价值（盈利能力）因子下的市值分层历史回测 5 2.3 2019 年初至今的价值因子市值分层后特点 7 2.4 过去10 年历史回测资金曲线 7 3. 过去2 年价值因子在中大市值获得持续超额收益的原因 10 3.1 注册制进一步推广扩容使得小市值价值投资超额收益消失 10 3.2 头部公募基金进一步集聚使得价值投资风格同质化 12 3.3 外资的分散化价值投资理念有望推动新核心资产市值区间下沉 15 4. 研究结论 17 4.1 中市值新核心资产股票池 17 5. 附录 19 图表目录 图1： 全A 股市场风格因子暴露 3 图2 ： 近一年A 股持续走强的盈利因子 4 图3 ： 分层市值板块2020 年已披露财务情况 5 图4 ： 不同市值分层的Downside Risk （不确定性风险） 6 图5 ： 2019 年初至今双价值因子模型在不同市值区间表现 7 图6 ： 全市场Top10%市值分层的ROE、销售毛利最高50 名组合 7 图7 ： 全市场Top10%-20%市值分层的ROE、销售毛利最高50 名组合 8 图8 ： 全市场Top20%-30%市值分层的ROE、销售毛利最高50 名组合 8 图9 ： 全市场Top30-50%市值分层的ROE、销售毛利最高50 名组合 9 图10： 全市场Top50-70%市值分层的ROE、销售毛利最高50 名组合 9 图11： 全市场Top70-100%市值分层的ROE、销售毛利最高50 名组合 10 图12： IPO 家数和募集资金情况 10 图13： 新股上市后涨幅表现11 图14： A 股家数和总市值 11 图15： 十大偏股型基金经理管理规模 13 图16： 外资持股数和占A 股比例 16 表 1： 对2010 年至今市值分层的回测 5 表2 ： 后续保持密集发行的新股 12 表3 ： 十大偏股型公募基金经理 13 表4 ： 十大偏股型基金经理最新持仓 13 表5 ： 基金一季报持仓变化（前30 大重仓） 14 表6 ： 外资持仓A 股结构变化 15 表7 ： 外资最新重仓股和去年底对比（前30 大） 16 表8 ： 中市值新核心资产股票池 17 表9 ： 全A 股近一个月主要因子变化 19 表 10： 全A 股近三个月主要因子变化 20 表 11： 全A 股近一年主要因子变化 21 敬请参阅最后一页免责声明 2 / 24 证券研究报告 投资策略专题 1. 近一年A 股风格表现：价值风格强于成长风格 A 股年初至今经历了较大波动，市场在3 月中旬筑底反弹。而在近一年的市场风格 因子暴露度分析中，我们发现成长因子（净利润增速、营收增速等）边际贡献依然 较低，而传统价值投资的盈利角度（ROE、毛利率、净利率等）所提供的边际贡献 正在不断提升。总体来看，从价值投资角度依然是目前市场最值得挖掘的超额收益 方向