【跨境贸易】中国跨境资本流动数据月报2020年6月：从美联储政策取向看外资流入_市场营销策划2021.docxVIP

证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 从美联储政策取向看外资流入 2020 年8 月6 日 中国跨境资本流动数据月报2020年6月 主要预测 % 2019 2020E GDP 6.1 6.1 CPI 2.9 3.1 PPI -0.3 0.4 社会消费品零售 8.0 8.2 工业增加值 5.7 5.2 出口 0.5 3.0 进口 -2.8 4.0 固定资产投资 5.4 5.3 M2 8.7 8.0 人民币贷款余额 12.3 17.2 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 最新数据（6 月） 6.90 6.72 工业 4.4 城镇投资 -6.3 零售额 -2.8 CPI 2.4 PPI -3.7 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 xieyx@ S1090511030010 刘亚欣 liuyaxin@ S1090516100001 罗云峰 luoyunfeng@ S1090518110003 张一平 zhangyiping@ S1090513080007 高 明 gaoming3@ S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@ S1090519010001 敬请阅读末页的重要说明 核心观点： 虽然难以寄望美联储宽松加码，但美国货币、财政双宽松的格局有望延续。向前展望，鉴于复工和经济复苏仍然是目前和未来一段时间的主题，看到美联储更为明显地加码宽松政策的可能性较低；但鉴于美联储多次强调的“疫情给经济前景 带来的不确定性”，美联储也并不急于退出宽松和开启正常化，采用修改前瞻指引、使用“平均通胀目标”等方式给经济主体一个稳定的、可跟踪的政策环境和政策预期，是支持经济复苏的重要环节，也是美联储的当务之急；美国的新一轮纾困计划也继续需要货币政策的配合，美国货币、财政双宽松的格局有望延续。 预计在美联储货币政策和海外流动性维持宽松的情况下，流入中国资本市场的外资规模仍将较高，而在股债配置之间，外资可能更青睐债券。 权益市场方面，短期 A 股市场外资流入将有所回升，但平均水平不高，原因有三： 第一，美股估值难以快速提升，难以重复前期的强劲上涨；第二，美国大选和中美关系多变将使得风险偏好相对受抑制；第三，疫情之下基本面仍然面临不确定性。 债市方面，中美利差或已接近顶部区域，或将回落但仍处于历史极高水平。对应的外资买债规模虽然较历史最高水平有所回落，但仍将处于较高水平。 宏观经济 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page PAGE 10 敬请阅读末页的重要说明 Page PAGE 10 一、 从美联储政策取向看外资流入 1、美联储的下一步是稳定宽松预期 当前宏观背景下，流动性环境如何演变成为一个关键因素。从经济基本面而言，虽然发达国家疫情出现了二次发酵，进而冲击了复工进程，但是鉴于全球在经历了第一轮冲击后已经逐渐适应了与疫情共存，经济未受显著二次冲击，当前全球经济的主题仍然是“复 工”。在这种情况下，流动性环境如何演变对资本市场而言成为一个关键因素。 7 月以来，美联储延续与延长了此前的宽松政策。7 月 28 日美联储宣布将今年 3 月以来 陆续推出的 7 项紧急贷款机制延长三个月至 2020 年 12 月 31 日（此前计划截止于 9 月 日）。7 月 29 日，美联储维持联邦基金利率在 0-0.25%不变，并表示将至少以当前的速度继续购买国债和 MBS，即每月买入 800 亿美元美国国债、400 亿美元机构MBS。此外美联储将今年 3 月推出的同澳大利亚、巴西、韩国、墨西哥、新加坡、瑞典、丹麦、 挪威和新西兰九家央行的临时美元互换额度和临时回购协议工具延长有效期至明年 3 月 日。 悬而未决的问题是，美联储货币政策何时、如何开启正常化。观察美联储政策有三个维度：一是货币政策框架方面前瞻指引的重新明确与调整，二是美联储买债规模调整以及长端利率的变化，三是非常规货币政策的结束与退出。 第一，前瞻指引的调整方面，平均通胀等潜在选择意味着更为宽松的政策态度。 疫情的爆发及其引发的美元流动性恶化等问题使得美联储暂时性地将政策转向为全面应对疫情，随着疫情缓和，美联储需要重新给予市场一个可观测的前瞻指引。过去，美联储采取的前瞻指引是充分就业和 2%通胀的双支柱目标。而早在新冠疫情之前，多国央行已经对 2%通胀是否是一个合适的通胀目标有过诸多讨论，核心原因在于长期的低通胀环境，即虽然各国央行采取了长期的宽松政策，但仅从 CPI 的角度来说，这些政策一直没有带来明显的通胀压力，并且从时间上看，更多时期通胀水平低于 2%。 图 1：2012 年以后美国通胀大部分时间在 2%以下 5.0 美国:核心PCE:当月同比 % 美国:PCE:当月同比 % 4.0 3.0