【跨境贸易】中国跨境资本流动数据月报2020年2月：美联储能否缓解全球美元荒？_市场营销策划2021.docxVIP

证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 美联储能否缓解全球美元荒？ 2020 年4 月2 日 中国跨境资本流动数据月报2020年2月 主要预测 % 2019 2020E GDP 6.1 6.1 CPI 2.9 3.1 PPI -0.3 0.4 社会消费品零售 8.0 8.2 工业增加值 5.7 5.2 出口 0.5 3.0 进口 -2.8 4.0 固定资产投资 5.4 5.3 M2 8.7 8.0 人民币贷款余额 12.3 17.2 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 最新数据（2 月） 6.90 6.72 工业 -13.5 城镇投资 -24.5 零售额 -20.5 CPI 5.2 PPI -0.4 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 xieyx@ S1090511030010 刘亚欣 liuyaxin@ S1090516100001 罗云峰 luoyunfeng@ S1090518110003 张一平 zhangyiping@ S1090513080007 高 明 gaoming3@ S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@ S1090519010001 敬请阅读末页的重要说明 核心观点： 3 月 10 日以来，美元流动性紧张在全球蔓延，原因来自于四个层面：第一，美国企业流动性需求大增，加剧银行资金紧张；第二，波动率加大后，基金被迫全面抛售部分资产；第三，做市商不再提供流动性；第四，油价暴跌的影响。 为了应对流动性的紧张，美联储自 3 月 15 日开始密集地采取多种政策措施：一是总量货币政策，二是创新型工具进一步向信用传导，三是暂时放松对银行的监管，四是对海外美元流动性的调节措施。 从目前情况看，在美联储采取了广泛而丰富的政策措施之后，美国的资产价格和风险相关指标已经出现了改善，表明政策开始见效。我国面临的资本流动形势短期亦有边际改善，显示部分机构的资金问题得到改善，但 LIBOR-OIS 等指标显示海外美元流动性情况仍然紧张，未出现明显改善，这也体现出了流动性分层的状况，一部分更接近央行、银行体系的大机构，更容易获取流动性支持，已经出现改善，而部分中小企业、机构感受到流动性情况的改善还需更多时间。当然， 更为根本的因素在于疫情、低油价的状况暂未改变，市场难以自发地好转。 我国跨境资本流动方面，2 月受结汇率下降的影响，我国外汇市场供求形势有所恶化，受风险偏好恶化的影响，2 月外资流入我国股市规模下降，但债市出现大规模净流入。3 月因海外流动性因素陆股通大幅净流出，预计债市流入规模也将较 3 月明显下降。 宏观经济 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page PAGE 2 敬请阅读末页的重要说明 Page PAGE 2 一、 美联储能否缓解全球美元荒？ 1、美元流动性形势的演变 自 2 月 20 日海外疫情发酵以来，美股出现显著调整，但美股作为风险资产的调整并不说明流动性情况的变化，美债收益率同步快速下行，共同反映了对经济基本面的预期和风险情绪的恶化；然而 3 月 10 日之后，一方面美股继续下跌、疫情继续恶化，反映预期没有改善，另一方面美债收益率上行、黄金价格也出现剧烈调整，代表流动性的市场指标迅速恶化，美国内外美元流动性紧张在全球蔓延，造成全球资本市场剧烈震荡。 图 1：美国股债表现凸显流动性状况 3,600 3,400 3,200 3,000 2,800 2,600 2,400 2,200 2,000 美国:标准普尔500指数 点 美国:国债收益率:10年 % 2/19 2/26 3/4 3/11 3/18 3/25  1.80 1.60 1.40 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 资料来源：Wind，招商证券 美元流动性突然紧张，主要来自于以下四个层面原因： 第一，美国企业流动性需求大增，加剧银行资金紧张。海外疫情发酵以及相应的防控措施造成零售、航空、旅游、酒店和广泛的服务业企业收入显著下滑，然而企业仍然面临着人工、房租、利息等固定支出，这使得短期企业对于银行信贷等流动资金的需求骤增， 这一压力向银行传导，造成对风险资本的占用，造成银行资金同样趋于紧张。 3 月 27 日，为应对冠状病毒疫情对全球银行体系的影响，中央银行行长及监管当局负责人会议 GHOS 决定对《巴塞尔协议 III》的实施时间表进行推迟，修订后的杠杆率框架和全球系统重要性银行杠杆率缓冲要求、信用风险标准法、内部评级法、操作风险结构、信用估值调整结构、市场风险结构和第三支柱信息披露要求均由 2022 年 1 月 1 日 推迟至 2023 年 1 月 1 日，过渡期安排的内部模型法的风险加权资产最低测算值也延期