【跨境贸易】中国跨境资本流动数据月报2020年7月：美元流动性演变对美股、A股的影响_市场营销策划2.docxVIP

证券研究报告 | 宏观研究 专题报告 美元流动性演变对美股、A股的影响 2020 年9 月10 日 中国跨境资本流动数据月报2020年7月 主要预测 % 2019 2020E GDP 6.1 6.1 CPI 2.9 3.1 PPI -0.3 0.4 社会消费品零售 8.0 8.2 工业增加值 5.7 5.2 出口 0.5 3.0 进口 -2.8 4.0 固定资产投资 5.4 5.3 M2 8.7 8.0 人民币贷款余额 12.3 17.2 1 年期存款利率 1.50 1.50 1 年期贷款利率 4.35 4.35 人民币汇率 6.90 6.72 最新数据（8 月） 工业 城镇投资 零售额 CPI 2.4 PPI -2.0 资料来源：CEIC、招商证券 谢亚轩 xieyx@ S1090511030010 刘亚欣 liuyaxin@ S1090516100001 罗云峰 luoyunfeng@ S1090518110003 张一平 zhangyiping@ S1090513080007 高 明 gaoming3@ S1090518010002 张秋雨 zhangqiuyu@ S1090519010001 敬请阅读末页的重要说明 核心观点： 美股大跌向 A 股传导， 9 月 3 日以来，美股明显波动加剧并出现调整。而 VIX 恐慌指数从 8 月 18 日开始就出现了抬升，A 股的外资资本流动形势与VIX 指数的变化更为一致，较早出现净流出，美股开始调整后，外资流出加快。美股下跌 背后的政策、风险偏好等因素，叠加 A 股自身的因素，共同影响了 A 股表现。 对于资产价格而言，当前宏观背景下，流动性环境如何演变成为一个关键因素。对于美元流动性环境，我们有以下两点看法：第一，当前美联储的宽松力度是“货币政策+财政政策”的合力，因此，美国新一轮纾困计划受阻也成为打击风险偏 好和流动性预期的一个因素。第二，美联储资产增速或将回落，这可能使得未来较长一段时间美股波动性上升。 美股和美元流动性因素主要对 A 股产生两方面影响。第一，通过信息传播、资本流动和经济周期等方式，海内外市场形成共振；第二，继续推动由成长向价值的风格切换和价值股的修复。 宏观经济 宏观经济 敬请阅读末页的重要说明Page PAGE 10 敬请阅读末页的重要说明 Page PAGE 10 一、 美元流动性演变对美股、A 股的影响 1、美股大跌向 A 股的传导 9 月 3 日以来，美股明显波动加剧并出现调整。9 月 3 日，美股突发暴跌，纳斯达克指数大跌 5.0%、道琼斯工业指数下跌 2.8%；9 月 4 日，美股延续了跌势，此后美股进入高波动模式，截至 9 月 9 日，纳斯达克指数、道琼斯工业指数分别下跌 7.6%、4.0%。 当前美国经济恢复、美联储维持现有政策的背景并没有大的变化，但两点因素可能促成了近日大跌：一是新的财政纾困迟迟没有在两党之间达成一致，二是前期较为快速的上涨实际上也缺乏宏观层面的有力支撑，市场的上涨可能受到资金和投机因素推动的成分 加大。这可能造成了美股的调整，并使得短期美股可能呈现一个高波动的状态。 值得注意的是，VIX 恐慌指数更早出现抬升，与美股走势分化。自 8 月 18 日以来，VIX 指数即开始出现抬升，而在这期间美股仍然处于上涨趋势之中。通常而言，VIX 指数与美股股指表现反向，原因在于 VIX 指数是指数期权隐含波动率加权平均后所得的指数，美 股下跌通常使得隐含波动率出现上升，因为美股下跌，风险对冲的需求将上升。但是指数下跌也并不是隐含波动率上升的唯一影响因素。最近美股的一个热门话题就是散户的大量入场及其影响。在今年流动性宽松、实体经济受冲击、居民获得现金补助的情况下， 资金“脱实向虚”，散户大量涌入美股市场。近期散户不断因个股因素而买入部分龙头科技股及其看涨期权，从而推动了市场的上涨和期权价格的上涨，并使倒推出的隐含波动率出现上升。这既解释了 VIX 与美股表现的分化，也解释了前期没有明确宏观因素支撑下美股指数的上涨。 图 1：VIX 恐慌指数率先下行，此后美股调整 美国: 美国:标准普尔500指数点 美国:标准普尔500波动率指数(VIX)(右,逆序) 3,600 10 3,400 20 3,200 30 3,000 40 2,800 50 2,600 60 2,400 70 2,200 80 2,000 90 2020/2 2020/3 2020/4 2020/5 2020/6 2020/7 2020/8 资料来源：Wind，招商证券 A 股的外资资本流动形势与 VIX 指数的变化更为一致。8 月 18 日-9 月 9 日，VIX 整体处于抬升阶段，外资通过陆股通净流出规模为 271