光伏逆变器行业报告：Ten+bagger，SolarEdge和Enphase对国内逆变器行业启示.pptVIP

2020-06-23 电气设备行业 投资要件 研究背景 2017 年初至今美国户用光伏双寡头 SolarEdge 和 Enphase 涨幅分别为 10.6 倍和 36.18 倍，二者美国户用光伏逆变器市占率由 2013 年的 33%迅速提升至 2019 年 80%。 我们独家深度剖析美国户用光伏逆变器双寡头 SolarEdge 和 Enphase 的成功经验， 聚焦国内分布式逆变器细分赛道机会，寻找国内逆变器黑马。 我们的创新之处 1） 独家研究逆变器技术进步方向和路径。 2） 逆变器行业发展的过去 25 年，由于组串式灵活性较好，成本逐渐接近集 中式逆变器，市场结构已经完成了从集中式向分布式的切换。未来随着各 国政府对户用光伏安全性要求的提高，我们认为组件级控制的逆变器将迎 来爆发性增长。 投资观点 1）“新增装机+替换需求”双轮驱动，预计 2025 年行业市场容量将达到 180 亿美元，市场空间广阔。 根据 BNEF 数据显示，2025 年光伏新增装机量可达到 205GW，其中分布式预 计新增 64GW。我们根据 2019 年《光伏发电站设计规范（征求意见稿）》发布的容 配比新规，假设容配比国内 1.12 海外 1.35 进行测算，保守测算 2025 年全球逆变器 替换需求可达 45GW。 2）市场需求带来的行业结构变化。光伏逆变器过去 25 年的发展，行业已经完 成了从集中式向组串式的转换，建议重点关注具备组件级控制逆变器的厂商。 3）搭载“光伏+储能”快车道，预计 2022 年储能逆变器出货量将达到 7.1GW， 市场空间广阔。 4）受益标的锦浪科技（300763.SZ）、固德威（A19477.SH） 投资风险 光伏装机量不及预期、国内外政策变化、超预期的技术变革 敬请参阅最后一页免责声明 -2- 证券研究报告 2020-06-23 电气设备行业 目 录 1、 全球逆变器行业发展迅速，竞争格局深化...................................................................................................................5 1.1、 逆变器技术迭代与市场变化，大浪淘沙沉者为金............................................................................................6 1.2、 新增装机+替换需求双轮驱动，预计 2025 年市场空间 180 亿美元................................................................8 1.3、 搭载“光伏+储能”快车道，储能逆变器未来可期............................................................................................10 1.4、 光伏逆变器产业链格局分析 .............................................................................................................................11 2、 复盘美国户用逆变器 10 倍股，“凡战者，以正合，以奇胜” ...................................................................................12 2.1、 美国户用光伏市场近五年 CAGR 为 12.8%.....................................................................................................12 2.2、 Ten bagger：SolarEdge 和 Enphase 美国户用细分市占 80%原因 ..................................................................13 2.3、 SolarEdge 全球最大组件级逆变器供应商，美国户用市场绝对龙头............................................................16 2.4、 Enphase 微型逆变器领军企业，2019 年营收翻番..................................................................