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天时地利人和，冉冉升起的航空零部件新星 西菱动力（300733.SZ）投资价值分析报告 ｜2021.5.20 中信证券研究部 核心观点 公司凭借汽车零部件领域积累多年技术优势，通过自主布局及收购鑫三合等业 内优质资产，顺势切入军工及航空零部件领域。公司通过股权激励绑定核心团 队，创始人亦全额认购定增彰显发展信心，2021 年有望成为公司转型收获见 效的元年。后续新增产能有序释放后，我们看好公司抓住航空零部件领域机遇， 中长期打造成为“航空零部件隐形冠军”。考虑可比公司估值情况、公司后续 增长潜力及高确定性，给予公司 2021 年40 倍 PE，对应目标股价36 元，首 刘易 次覆盖，给予“买入”评级。 首席主题策略分析 师 ▍优势延伸转型军工，2021 年迎收获见效元年。公司为国内优质汽车发动机零部 S1010520090002 件供应商，主营产品包括凸轮轴总成、曲轴扭转减振器、连杆总成等。2020 年 公司营收、净利润分别为5.13 亿元、0.08 亿元，对应2017-2020 年营收及净利 润 CAGR 分别为-5.90%、-50.45%，受下游汽车行业景气度及疫情等因素影响 明显。公司自2018 年即确定把军工产业作为公司未来的主业之一，经过2019- 2020 年的持续深化布局，当前公司已取得全部军工资质三证，相关产能布局扩 建工作也有序落地，预计2021 年内释放产能。收购方面，公司于2019 年完成 收购嘉益嘉科技，在军品业务初步落子，2021 年收购鑫三合进一步深化布局。 付宸硕 公司军工业务布局正迎来量变引起质变的关键时间节点，结合下游行业景气度 首席军工分析师 判断，2021 年将有望成为公司军工业务收获见效的元年。 S1010520080005 ▍股权激励绑定核心管理人员，实控人全额认购定增彰显发展信心。2020 年 10 月30 日，公司公告向任职的董事、高级、中级管理人员等181 人授予限制性股 票 320 万股，占当期股本总额 2% ，授予价格为每股 8.55 元，考核年度为 2020-2022 年，要求三个年度营业收入较2019 年营收的增长率分别不低于0% 、 40% 、60% 。2021 年4 月15 日，公司完成最新一轮定增，募集资金净额约 1.41 亿元，发行价格为 12.72 元/股。公司实际控制人魏晓林先生全额认购本次增发 股份。发行完成后，实控人所持股份占发行后股本总额的38.55% ，提升4.38pcts。 李景涛 股权激励及定增的落地有助于公司绑定核心管理人员，调动团队积极性，同时 汽车及零部件分析 也将助力新业务、新产品的发展，后续增长值得期待。 师 S1010520120003 ▍下游需求持续提升，预计国内军民用飞机零部件市场空间近5500 亿元。受内外 因素共同驱动，我国国防军事战略持续提升，新型战略武器有望加速列装。军 机方面，我国军机与美国相比在整体数量及新型战机占比方面存在较大差距，