蒙娜丽莎-市场前景及投资研究报告-竞争优势，稳定性.pdfVIP

[Table_StockInfo] 2021 年05 月17 日 买入 （维持） 证券研究报告•公司研究报告 当前价：31.49 元 蒙娜丽莎（002918）建筑材料 目标价：39.82 元（6 个月） 竞争优势逐步显现，稳定性高的长跑选手 投资要点  推荐逻辑：公司 B、C 两端竞争优势日渐明朗，是瓷砖赛道长期稳定增长的优 [Table_Summary] 质标的。1）B 端，低成本产能全国化布局为公司带来显著成本优势；C 端稳定 [Table_Author] 增长为 B 端业务扩张提供现金流支持，形成正向反馈；客户结构分散，风险较 小。2）C 端，持续而稳定的经销商管理和出色的产品推新能力带动经销商长期 盈利、实力不断壮大，在有效推动渠道下沉的同时品牌力稳步提升。  B 端高增长：成本+现金流+风险管控优势突出，B 端具备核心竞争力。瓷砖B 端的核心在于成本管控、现金流管理和客户风险管理。成本方面，公司新扩的 藤县、高安产区具有原材料运输半径短、单个窑炉规模大、能源及人力成本低 等区位优势，综合生产成本降幅明显，并且新产区能够辐射更多区域，运输费 用同步缩减，后续预计仍有较多低成本新产区投放，在克服产能瓶颈的同时工 [Table_QuotePic] 相对指数表现 程产品成本优势突出，价格竞争力显著增强。现金流方面，公司 B 端应收账款 管控良好，C 端业务的稳健发展也为 B 端快速扩张提供了现金流支持，公司自 蒙娜丽莎 沪深300 身造血能力较强。地产客户风险方面，截至21 年Q1 公司完成了 108 家地产客 76% 户的签约，最大地产客户销售在工程业务中占比约 17%，客户风险分散且利于 60% 管控。 45%  C 端长期稳定增长：经销商管理+产品推新连续稳定，C 端竞争力逐步清晰。在 29% 18-19 年精装房快速扩张挤压零售市场、以及20 年疫情等恶劣的零售环境下， 13% 蒙娜丽莎经销渠道展现出极强的韧性，增速虽有放缓但远超行业平均水平。我 -2% 们认为公司C 端的竞争力逐步清晰，长期稳定增长的确定性较强。1）公司经销 20/5 20/7 20/9 20/11 21/1 21/3 21/5 商管理政策连续而稳定，经销商实力不断壮大，新开门店劲头较足，经销商持 数据来源：聚源数据 续盈利也能不断吸引新经销商加盟，近几年年均开店 400-500 家，年均新增经 销商 100-200 家，有效推动了渠道持续下沉；2）公司研发创新体系及新品销售 考核政策带来较强的产品推新能力，也推动了品牌力的提升，仅而带动 C 端盈 基础数据 [Table_BaseData] 利能力的持续提升。从结果上看，产品单位出厂价虽受工程业务占比影响，但 总股本(亿股) 4.09 整体呈上升趋势，门店的单店创收水平近年来也持续提升。 流通A 股(亿股) 2.14 52 周内股价区间(元) 27.44-47.6  陶瓷大板进军家居市场，有望带来显著增量。陶瓷大板在家居市场的应用逐步