齐鲁银行-市场前景及投资研究报告：深耕山东，零售转型.pdfVIP

证券研究报告 | 公司深度报告 金融 | 银行 发行价：5.36 元 齐鲁银行601665.SH 新股分析 估值区间：6.01-7.21 元 深耕山东，零售转型稳步推进 2021 年05 月22 日 发行数据 齐鲁银行立足山东辐射环渤海区域，区域经济优势显著，未来发展空间大。20 年 发行前总股本(万) 412275 计息负债成本率2.34%，低于可比同业平均，具有一定优势；20 年息差2.15%， 新发行股数(万) 45808 高于城商行整体。持续推进大零售转型战略，个人存贷款占比及区域市占率明显 老股配售(万) 0 发行后总股本(万) 458083 提升，成效显著。资产质量改善明显，拨备较充足。我们认为其合理估值为 1.0-1.2 发行价（元） 5.36 倍21 年PB，对应6.01-7.21 元/股。 发行市盈率（倍） 10.28 发行日期 2021-06-07 ❑ 深耕山东，区域经济优势明显。山东省 GDP 总量仅次于广东及江苏省，经济 上市日期 2021-06-11 较活跃。区域经济决定了城商行的发展空间，行区域优势较明显，县域金融、 主要股东 普惠金融空间广阔。以服务地方经济、服务小微企业、服务城乡居民为市场 持股比例 定位，个人存贷款占比及区域市占率稳步提升，大零售转型战略成效显著。 澳洲联邦银行 17.88% 济南市国有资产运营有 10.25% ❑ 股权多元分散，管理层稳定，组织架构扁平化。齐鲁银行境外战略投资者-澳 限公司 洲联邦银行、济南市国企和民营企业，持股相对均衡，三方相互制衡，公司 兖州煤业股份有限公司 8.67% 济南城市建设投资集团 6.30% 治理较完善。管理层稳定，有助于保持发展战略的稳定。作为城商行，组织 有限公司 重庆华宇集团有限公司 6.18% 架构较为扁平化，决策链条短，有利于扎根当地、紧贴市场、紧贴客户。 行业指数 ❑ 负债成本偏低，息差存优势。20 年齐鲁银行计息负债成本率为2.34%，同期A (%) 银行 沪深300 股上市城商行平均计息负债成本率为 2.48%，负债成本具有一定的优势。20 60 年齐鲁银行净息差为2.15%，明显高于同期城商行整体2.0%的息差水平。 50 40 30 ❑ 资产质量改善明显，拨备较充足。2015 年以来，资产质量明显改善。截至20 20 年末，不良贷款率 1.43%，关注贷款率2.35%，逾期贷款率0.86%，接近或低 10 0 于上市城商行平均。截至20 年末，拨备覆盖率214.6%，拨备较充足。 -10 May/20 Sep/20 Dec/20 Apr/21 ❑ 20 年齐鲁银行净利润25.45 亿元，为山东省内城商行第一。20 年加权平均ROE 资料来源：贝格数据、招商证券 为11.4%，明显高于省内的青岛银行，高于上市银行整体10.6%的ROE 水平。 齐鲁银行深耕山东，零售转型稳步推进。我们预测其 21/22 年归母净利润 28.4/32.0 亿元，同比增速 12.6%/12.8%。我们认为，齐鲁银行合理估值为 1.0-1.2倍21年PB，对应6.01-7.21 元/股，明显高于5.36 元/股的发行价。 ❑ 风险提示：区域经济明显恶化导致资产质量恶化，息差收窄