20210524-中信证券-秦淮数据-CD.US-投资价值分析报告：专注hyperscale市场，中期高速增长可期.pdfVIP

专注hyperscale 市场，中期高速增长可期 秦淮数据 （CD.O）投资价值分析报告 ｜2021.5.24 中信证券研究部 核心观点 作为国内领先的 hyperscale 数据中心厂商，我们预计秦淮数据将持续受益于 IDC 行业本身的高景气度。目前公司在运营 IDC 资源 291MW ，在建项目 198MW，储备合同超过200MW ，并和字节跳动等一线互联网公司、海外云厂 商建立了良好的合作关系，中期业绩确定性、成长性极为突出。同时规模效应 的不断凸显、全栈式的项目解决方案能力、可再生能源的使用、经营性现金流 持续改善等，亦有望推动公司盈利能力稳步改善。我们预计公司 2021-2023 年 陈俊云 的收入、EBITDA(adj)复合增速为44% 、46% ，考虑到公司突出的业绩增速， 前瞻研究分析师 并参考美股可比 IDC 公司估值，我们给予公司 35X 的 EV/EBITDA(2021E) ， S1010517080001 对应 20.4 美元/ADR 的目标价，首次覆盖给予“买入”评级。 ▍公司概览：国内领先的第三方hyperscale IDC 厂商。作为国内最为年轻的IDC 厂商之一，秦淮数据借助独特的业务定位、全栈式的解决方案，以及受益于字 节跳动等核心客户业务的高速增长等，仅用时 6 年，便成为国内乃至亚太地区 领先的 hyperscale 数据中心厂商。截至 2021Q1，公司在全球市场共拥有在运 营数据中心 14 个，IT 负载337MW ，在建数据中心7 个，IT 负载 153MW 。除 许英博 中国市场外，公司亦进入到印度、马来西亚等东南亚、南亚市场，并先后与全 首席科技产业 球头部云厂商建立合作关系。2020 年全年，公司实现营业收入 17 亿元，调整 分析师 后EBITDA 达8.5 亿元，亦是国内成长速度最快的第三方IDC 厂商之一。 S1010510120041 ▍行业分析：国内IDC 市场高增长有望延续，hyperscale 为主要增量市场。作为 数据世界的商业地产，我们判断 IDC 市场将持续受益于全球在线数据流量的快 速增长，据艾瑞数据预测，2024 年国内第三方中立数据中心市场规模将达到700 亿元，2019-2024 年的复合增速超过30% ，而云计算、互联网厂商仍将是数据 中心市场最大的增量需求方。产品结构上，缘于超大规模数据中心（hyperscale） 在能耗、运营等层面突出优势，以及下游云计算产业的崛起、互联网巨头的业 务需求等，其正逐步成为IDC 市场增长最快的子领域。据Synergy 数据，2020 年底全球hyperscale 数据中心数量超600 个。同时据沙利文 （转引自秦淮数据 招股书）数据，2019 年国内、亚太hyperscale 市场，秦淮数据份额占比分别为 23.1% 、21.5% ，均处于行业NO.1 位置。 ▍公司分析：聚焦hyperscale 市场，项目资源、客户群持续拓展。公司当前主要 聚焦于hyper