20210618-申港证券-华鲁恒升-600426-熨平周期，释放成长.pdfVIP

公 司 熨平周期 释放成长 研 ——华鲁恒升 （600426.SH） 化工/化学制品 究 投资摘要： 评级 买入 （首次） 新型煤化工发展典范 成长性特征逐步超越周期性特征。公司依托洁净煤气化 2021 年06 月18 日 技术打造“一头多线”的循环经济柔性多联产产业链。近十年公司ROE 底部 不断抬升，公司盈利能力呈现出抗周期性以及偏向成长性的特征。得益于多年 曹旭特 分析师 专注优化主业、精益生产，公司探索出了一条独特的内生式成长路径，对合成 气的利用水平不断提升并且将柔性多联产的优势发挥到最大程度，这种依靠内 SAC 执业证书编号：S1660519040001 公 生驱动所获得的成本优势相比外在的资源优势更具壁垒和持续性。 司 核心优势—基于煤气化平台实现“一头多线”柔性多联产。 交易数据 时间 2021.06.18 深  公司通过先进的多喷嘴水煤浆气化工艺为下游产品提供低成本合成气，从源 总市值/流通市值（亿元） 672/670 度 头奠定了低成本的基础，并通过持续技改扩大工艺上的优势。 总股本（万股） 21.15 亿 研  此外，公司通过一体化的气化岛和氨醇联产平台调节甲醇和合成氨产出比 资产负债率（%） 24.54 究 例，将 CO 转化利用为甲醇原料，流程整体更经济，实现 CO 和氢气最大 每股净资产（元） 10.48 程度的利用，获得远高出同行的碳利用效率。同时通过调整氨醇比可以调控 收盘价（元） 31.77 下游产品结构，起到熨平下游产品周期波动的作用。 一年内最低价/最高价（元） 17.23/52.58 新一轮成长开启。公司基本以5 年为一次大规模、集中的投资周期。而通过与 公司的业绩变动情况来看，投资周期完成的前三年基本也是公司产能释放和业 公司股价表现走势图 绩增长较为迅速的时间。 200% 150%  十三五期间，公司资本开支对应多个新建项目，既包括现有产品的扩产能也 100% 申 包括全新产品的建设。据测算，新增项目满产后或新增 81.81 亿元收入、 50% 港 8.06 亿元利润。站在目前时点，是已投项目产能释放的窗口，也是下一个5 0% 年资产开支周期的起点。 -50% 证  公司正探索十四五规划，拟计划未来三年再投 100 亿建设荆州第二基地，预