固收转债分析：万兴转债定价建议，首日价格区间127~130元-20210607-东北证券-14正式版.pdf

证券研究报告 发布时间：2021-06-07 证券研究报告 / 债券研究报告 万兴转债定价建议：首日价格区间 127-130 元 东北固收转债分析 报告摘要： 万兴科技股价曲线 6 月 7 日，万兴科技发布公告，拟于2021 年 6 月 9 日通过网上发行可转 债，本次募集资金 3.79 亿元，扣除发行费用，募集资金拟投资 2.00 亿 元用于数字创意资源商城建设项目，1.13 亿元用于 AI 数字创意研发中 心建设项目，剩余资金 0.66 亿元用于补充流动资金。 万兴转债发行方式为优先配售和网上发行，债项评级 A+ ，主体评级 A+ 。发行规模为3.79 亿元，初始转股价格为 49.78 元，参考公告发行日 正股收盘价格 57.48 元，转债平价 115.47 元，参考同期限（6 年）同评 级（A+ ）的中债企业债到期收益率为9.00%，到期赎回价 115 元，计算 纯债价值为 73.19 元。综合来看，债券发行规模偏小，评级偏弱，债底 相关报告 保护性较低。博弈条款中规中矩，下修条款（“15/30 ，85%”），赎回条 《东北固收高频数据跟踪：经济平稳运行》 款（“15/30，130%”）和回售条款为（“30/30 ，70%”）均正常。 - 《债券周报：国有土地收入划转税收征管对地 转债首日目标价 127-130 元，建议积极申购。截止至 2021 年 6 月 7 产影响可能大于城投》 日，万兴转债平价在 115.47 元，参考相似行业，评级相近的可比转 - 债今天转债（评级 A+ ，存续债余额2.79 亿元，平价 101.72，转债价 《捷捷转债定价建议：首日价格区间114-118 元》 格 112.21，转股溢价率 10.31% ）和拓尔转债（评级AA- ，存续债余 - 额 8.00 亿元，平价 99.90 ，转债价格 113.01，转股溢价率 13.12% ）， 《银轮转债定价建议：首日价格区间113-115 万兴转债定位应高于今天转债，接近拓尔转债，万兴转债上市首日 元》 转股溢价率水平应该在【10%，13%】区间，转债首日上市目标价在 - 127-130 元附近。 《债券点评：制造业活动反映“类滞胀”特 征》 我们判断，1、转债评级较低，发行规模较小，转债流动性较弱，债 - 底保护性较低，机构入库较难；2 、公司是消费类软件开发企业，收 入主要来源于欧美市场，布局数字创意、办公效率和实用工具三大 板块，通过收购移动端出海视频创意类软件企业格像科技，推动自 身桌面端和移动端协同互补；3、公司所处软件行业，盈利模式造就 高毛利率水平，成本费用主要集中在产品推广销售费用，研发持续 投入，匹配业绩增长状况；4 、下游视频类相关应用场景需求旺盛， 新项目有望推动资源商城框架体系、创意素材创作者平台、消费者 社区三大模块的建设和 AI 相关技术研究。 综合分析，我们预计万兴转债首日上市转股溢价率在 10%-13%附 近，对应价格在 127 元-13