完美世界-市场前景及投资研究报告-实力雄厚的精品研发商，重磅新品.pdfVIP

概要 投资要点 1. 公司概览：简介、历程、股权结构、财务分析 2. 游戏优势：实力雄厚的精品研发商，发行与运营能力亦逐步得到验证 3. 游戏看点：游戏储备丰富，持续推进产品多元化 4. 影视业务：积极消化库存，风险基本 5. 盈利预测与估值 6. 风险提示 2 投资要点  国内领先的影游综合体，迎接新一轮产品周期。完美世界游戏创立于2004年，成功打造 《诛仙》 《完美世界》 《武林外传》等优 秀端游产品，是国内头部游戏公司，2008年完美世界影视成立，业务包括电视剧制作发行、艺人经纪及综艺娱乐等。公司的游戏 和影视两大业务均处于行业领先地位，其中游戏收入占比超9成，是公司业绩增长主要推动力。复盘公司2016年以来的股价和产品 上线节奏，可以发现完美世界作为精品研发商，每年均有优质产品推出，尤其在2019年推出 《完美世界》、 《神雕侠侣2》、 《新 笑傲江湖》等重磅产品。展望未来，公司储备有多款重磅产品，我们认为随着产品陆续上线，公司有望迎来业绩和估值的双击。  实力雄厚的精品研发商，发行与运营能力亦逐步得到验证。公司作为老牌精品游戏研发商，产品覆盖PC、主机、移动及云端，公 司多年以来坚持自主研发，自研产品占比超过95%。MMORPG是公司擅长的传统品类，在此领域布局超过15年，累计获取了数百 亿元流水，目前在运营移动产品中超八成属于MMO ，2020年在手游MMO市场份额为24.4% 。公司21Q1研发投入4.15亿元 （YOY+5.96% ），研发费用率达18.6% （YOY+3.4pct ），研发人员规模持续增长，2020年研发人员数量达3739人，占员工总人 数66%，研发团队超20支，研发投入在人员规模和资金上均处于行业第一梯队 。据伽马数据监测，公司2020年研发投入产出比达 513%，研发效率高速增长。运营与发行方面，公司2020年7月新游 《新神魔大陆》大获成功，验证了公司 “品效合一”发行策略 的日趋成熟；公司核心产品 《完美世界》、 《新诛仙》、 《新笑傲江湖》近一年平均排名分别为38/48/38名，长线运营能力凸显。 游戏储备丰富，持续推进产品多元化。目前公司储备有20余款新游，由完美世界IP、诛仙IP、武侠矩阵、魔幻矩阵等旗舰经典产 品构筑的优势品类基本盘稳固，持续贡献稳定收益；在研产品涵盖MMORPG、回合制、ARPG 、卡牌、沙盒、休闲等多种类型， 涉及二次元未来科幻、二次元日式幻想、西方魔幻、东方仙侠、东方武侠等多种题材，扩宽赛道多元布局。其中 《战神遗迹》已 于2021年5月20 日公测；《梦幻新诛仙》定档2021年6月25 日公测，预约数破1200万； 《幻塔》于2021年4 月15 日推出了限号不 付费删档测试，并均已取得版号。 积极消化库存，风险基本 。2020年电视剧备案数仅670部，创下多年新低，影视业整体处于供给收缩和去库存状态。受行业 整体环境影响，公司影视业务业绩下滑，2020 年以清库存为主，实现收入9.6亿元，占总营收的比重降至8.66%。21Q1公司出品 的 《上阳赋》 《暴风眼》 《爱在星空下》 《明天我们好好过》等多部精品电视剧相继播出，当前行业仍处于盘整阶段，公司采取 “加速去库存+精选优质项目谨慎开机”的经营策略，以期实现稳健的财务贡献。 盈利预测与投资建议：我们预计公司2021-2023年EPS为1.11元、1.37元和1.69元。参考可比公司，并考虑公司龙头地位，1 ）我 们给予公司2021年25~30倍动态PE，对应合理价值区间27.74-33.28元；2 ）我们给予公司2021年6~7倍动态PS，对应合理价值区 间为32.17-37.53元；综上我们给予公司2021年合理价值区间27.74-33.28元，维持优于大市评级。 风险提示：新产品上线延期，流水表现不及预期；现有游戏产品和影视业务业绩下滑；海外市场风险。 3 sUlWtZbV9UkW8YlVxU9WbRbP9PnPrRpNqRfQqQpReRoMoN6MsQsQMYnQnOxNsQpM 1.公司概况：国内顶尖的游戏+影视集团 2004年完美世界游戏创立，研发了 《诛仙》、 《完美世界》、 《武林外传》等优秀端游产 品，是