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[Table_StockNameRptType]
立高食品（ ）
300973
公司研究/公司深度
冷冻烘焙崭露头角，构建烘焙供应链新格局
投资评级：买入（首次）
[Table_Rank]
报告日期： 2021-06-22 [Table_Summary]
l 摘要：冷冻烘焙可降低烘焙供应链整体的物料和人工成本，从品质稳定
和食品安全角度提升消费者体验 ，成长属性已在欧美国家充分验证。立
[Table_BaseData]
收盘价（元） 157.98
高内生外延搭建冷冻烘焙为核心的业务平台 ，以大量烘焙门店终端的流
近 12 个月最高/最低（元）
185.50/175.71
量驱动产品开发、生产供应、业务扩张步入良性循环，实现从需求发掘
总股本（百万股） 169
到生意机会的成功转化，有望在供应链组织新格局中扮演重要角色，驱
流通股本（百万股） 36
流通股比例（% ） 21.34 动量利持续 高增长，给予“买入”评级。
l 烘焙供应方式演进，龙头把握机遇。
总市值（亿元） 268
（1 ）传统烘焙店前店后厂，现烤现卖的模式导致各项成本居高不下。
流通市值（亿元） 57
冷冻烘焙食品可提高生产效率，降低生产成本，管理产品质量，合理控
[Table_Chart]
公司价格与沪深 300 走势比较
制库存，同时令消费者品尝到新鲜产品。欧盟冷冻烘焙食品对手工制作
80%
方式的替代趋势非常明显，销量占比已达 22% ，美国冷冻烘焙产品在各
32% 渠道普及率更高，超过 65%。（2 ）我国烘焙行业景气度高，平均增速
-15% 10%左右，接近 50 万家烘焙门店零售额占比超过 70%，是冷冻烘焙和
4/21
-63% 烘焙原料的最大客户。（3 ）我们测算冷冻烘焙食品行业规模约120 亿，
保守增速 15%，竞争格局分散，龙头拓展行业边界。烘焙原料行业规模
-110%
立⾼食品 沪深300 植脂奶油 162 亿，水果制品 126 亿，酱料 25 亿，保持 5%增速。
l “四步法”经营闭环 勾勒成功路径 。
（1 ）基于快 消品品牌思维 ，公司自建近千人的销售 队伍，通过高频客
访开拓市场，维护客户，依靠经销商完善配送网络，辅助增加客户粘性。
（2 ）公司捕捉市场需求，通过 系统研发推出挞皮 、甜甜圈 、含乳脂植
脂奶油等高品质产品
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