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半年度报告—镍
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瑕不掩瑜，低估重构
[Table_Rank]
走势评级： 镍：看涨
报告日期： 2021 年6 月23 日 [Table_Analyser]
[Table_Summary]
★矿端
上调全球镍矿产量预估，核心在于印尼NPI 与MHP 产能 带
主力合约行情走势图
来的矿石需求驱动。交易层面，关注四季度国内 平衡的变化，
底层逻辑在于阶段性矿短缺对国内NPI 生产性约束的强度，三 元/吨 SHFE镍主力合约（持仓量）
季度菲律宾与新喀前置性出货状况对四季度平衡也有影响。 160,000
★冶炼端 140,000
有 下调全球原生镍产量预估，精炼镍与FeNi 供给恢复受阻，短期 120,000
色 产量恐出现收缩。印尼NPI 产能 加剧，国内NPI 产量压降 100,000
金 不及预期，NPI 供给增长在三季度存在过渡期，四季度供给 80,000
属 压力恐将增大。关注四季度NPI 转高冰镍的节奏与 强度。 60,000
6 8 0 2 2 4 6 8 0 2 2 4 6
0 0 1 1 0 0 0 0 1 1 0 0 0
★需求端 / / / / / / / / / / / / /
9 9 9 9 0 0 0 0 0 0 1 1 1
1 1 1 1 2 2 2 2 2 2 2 2 2
大幅上调全球原生镍需求预估，核心逻辑在于不锈钢对镍料需求
[Table_Report]
相关报告
以及新能源对镍料需求的超预期增长。三季度印尼与国内不锈钢
高产具有惯性，四季度负反馈发生概率更大。一级镍的强劲需求
则可能贯穿全年。
★投资建议：
宏观角度，通胀交易尾部化，政策转向风险加大。有色板块承压，
镍价难以独善其身，中期趋势逐步偏弱。微观角度，市场对青山
二级镍转一级镍短期担忧有过度之嫌，某种程度掩盖了短期一级
镍结构性短缺，以及短期NPI 供需相对偏紧的事实。
策略上更推荐宏观情绪主导下，短期价格超跌之后布局反弹，四
季度之前，沪镍主力合约低于12.8 万元/吨可逢低布局多单。四
季度转逢高做空策略，价格边际建议在14 万元/吨以上布局。
★风险提示：
宏观预期反复；需求显著回落。
有色金属-镍-半年度报告2021-6-23
目录
1、矿端5
1.1、硫化镍矿5
1.2、红土镍矿6
1.3、结论与思考7
2、冶炼端8
2.1、精炼镍8
2.2、镍铁（
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