休闲服务行业2021年投资策略和分析报告：高景气需求，把握长期价值.pdfVIP

证券研究报告 ·行业深度报告·2021 年中期投资策略报告 高景气需求带动供给增效， 休闲服务 疫情后把握长期价值 2021 年疫情后的需求复苏成为可选消费的长期主线，边际改善将逐步从 收入走向利润，行业下半年复苏可期。同时在疫情期间，中国C 端消费 的高增长和国内渠道端的贡献日加凸显，境外高档产品渠道 （免税）及 维持 强于大市 消费升级新兴市场（医美）值得重点关注。  免税：疫情期间不可逆壁垒已建，经营格局无需过分担忧。疫情下 全球高端香化均受到不同程度冲击，而中国市场强势高增成为各品牌战 略要地。免税渠道具备高增速和高边际利润率双重优势，香化品牌的消 费回流趋势具有高度确定性，而精品品牌在免税渠道的尝试则有待于高 端经营场所的不断兴起。全球格局来看，韩国运营商依赖代购渠道能够 部分恢复但存在瓶颈，欧美运营商的恢复较弱，短期难以找到业务突破 口；海南岛内来看，短期新进入者通过促销等手段增量较快，但中国中 免先发优势已经在供应链、运营层面持续扩大，长期预计仍维持至少80% 以上的市场份额。疫情期间中免优势奠定，即使国际通航依然具备实力， 伴随下半年进入海南销售旺季，经营能力将再度被市场验证。  出行需求：三季度行业传统旺季，国内需求短有疫情长期改善趋势 确立。5 月龙头酒店经营指标已部分超越2019 年同期水平，领先于行业。 这一轮上行期，三家选择略有不同，从收入端来看华住依然明显领先， 利润端锦江酒店凭借费用改善获得弹性，首旅酒店边际预期提升明显， β 与α 兼备，近期疫情逐步好转后预计下半年投资机会明显。旅游景区 个股在疫情中分化明显，出境龙头凯撒和众信拟报团取暖进行吸收合并， 而景区中周边休闲游抗风险能力更强。宋城演艺上海项目已开业，目前 市场表现 主秀日均上演2-3 场，有效填补当地市场供给，年内预计即可实现盈亏 150% 平衡，后续盈利有望快速起量，旺季在经营杠杆下预计业绩改善明显。 100%  医美：万亿空间+景气度高+渗透率低，把握长期价值。我国真实 医美市场规模可达万亿级。预计未来4 年正规市场复合增长约20% ，高 50% 需求下保持高景气度。医疗上游牌照和研发技术壁垒高，规范化程度高， 0% 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 3 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 2 / / / / / / / / / / / / 6 7 8 9 0 1 2 1 2 3 4 5 看好未来2-3 年上游产品加速多元化以及 持续推进的逻辑。中 / / / / 1 1 1 / / / / / 0 0 0 0 / / / 1 1 1 1 1 2 2 2 2 0 0 0 2 2 2 2 2 0 0 0 0 2 2 2 0 0 0 0 0 2 2 2 2 0 0 0 2 2 2 2 2 游医美机构格局极度分散，不正规现象较多，行业存在更大优胜劣汰空