2021年信用债投资策略和分析报告：重构加速.pdfVIP

2 固定收益研究 证券研究报告 信用债半年报 2021 年 06 月 23 日 [Table_Title] 重构加速，分化加剧 相关研究 [Table_ReportInfo] 《从不均衡走向再平衡——下半年债市 ——2021 年信用债中期投资策略 展望》2021.06.20 [Table_Summary] 《分化延续，择优布局——2021 年可转 投资要点： 债中期投资策略》2021.06.18 《信用债2021 年中期策略：重构加速， 分化加剧》2021.06.21  市场速递：信用风波下，信用分层明显。利差方面，信用利差逐步回落， 等级利差与期限利差仍宽。融资节奏方面，今年 1-5 月信用债净融资额为 5902.4 亿元，同比减少 1.99 万亿，整体来看，1 月为上半年净融资小高峰， 5 月融资转紧明显。 [Table_AuthorInfo]  城投债：监管紧周期，区域差异加剧。1 ）监管紧周期：2021 年 4 月 14 日发布的《 关于进一步深化预算管理制度改革的意见》强调财政紧 平衡状态，重申清理规范地方融资平台，政府稳杠杆趋势有望增强，城投 监管进入紧周期。2 ）城投区域分化加剧。债务负担重、财力差、金融资源 不佳的地区受政策收紧影响更大，在向下挖掘增厚收益的同时，仍需注意 防范尾部风险。另外，虽然城投平台剥离政府融资职能是一个长期渐进的 过程，短期内对于一些产业化程度高，政府信用绑定程度大幅下降的主体 也要多加以关注。  地产债，立标杆控债务，主体分化拉大。1 ）融资环境先松后紧，融资成本 普降但分化明显。未来对企业融资成本的关注只增不减，我们认为房企会 采取诸如加快销售回款、放缓拿地等更多方式来压降融资成本，满足监管 要求并提高自身市场竞争力。2 ）房企多种方式改善三道红线债务指标。2020 年报数据来看，我们关注的 56 家房企中，档位有所改善的房企有 23 家， 占比41.71% ，档位维持的也有 27 家，占比 48.21% ，仅 6 家档位有所恶 化。3 ）本轮债务分档控制对个企影响差异较大。地产行业已进入存量市场 博弈，行业龙头实则受益，可适当拉长久期。  过剩产业：谋定而后动，做加法配臵。（1 ）煤炭行业：结合当前煤炭行业 较高景气度，叠加煤炭行业债务到期高峰压力已过，此外地方省级政府背 书力度空前，在观察银行等大资金动向的情况下，可以适当做加法配臵；（2 ） 钢铁行业：关注企业自身成本控制能力和外部融资环境变化，建议配臵经 营性现金流充沛，债务率低的国企主体。钢企产业集中度距离整合目标尚