20210624-中信建投-2021年中期投资策略报告：保卫正收益、累加绝对收益.pdfVIP

证券研究报告 ·债券深度•2021 年中期投资策略报告 保卫正收益、累加绝对收益 债券研究 市场回顾 1-2 月，转债市场经由去年末压缩估值，爆发出更强的弹性， 黄文涛 但正股市场2 月出现明显调整，转债一度用估值抗住平价波动， 但平价调整幅度和政策收缩远超其预估，最终波动开启产生极强 huangwentao@ 的净值杀伤力，如被动赎回等行为又进一步加剧转债估值压缩程 010 度。此后由于流动性回复叠加基本面数据增长，3、4 月正股和转 SAC 执证编号：S1440510120015 债市场均迎来市场企稳和上升开端，至 5、6 月，政策更明确向 顾韡 市场传导政策连续性和稳定性，流动性和估值的制约缓解，市场 guwei@ 指数的空间被再次显著打开，抱团品种亦重回升势。股债双牛， 021 转债情绪也进一步好转，呈现高低价个券齐涨，一度推高转债估 SAC 执证编号：S1440518100001 值，但在今年2 月的经验下，总体相对较为谨慎。 发布日期：2021 年06 月24 日 转债估值 市场表现 参照今年上半年，转债需求变化的核心来自市场行情和收益 情况，而供给端预计也很难造成单一损害，而当前转债估值也未 在历史低位区间内，总的来说，正股带动的平价行情能否带动估 值的被动消化以及需求的稳定增长最为关键；结构上分化也还会 呈现，但其差距或仍不及行情节奏变化带来的波动空间，同时后 者也更是前者矛盾激化的来源。 正股驱动力分析 下半年没有对正股大牛市逻辑的支持，而且相关风险或比上 半年更明晰地暴露，预计存在至少一次的明显调整，且更要防范 的是突发的脉冲式的波动。尤其对绝对收益投资者来说，不论行 相关研究报告 情短期是否有过于乐观的情况，时刻留好后手、不要太过激进是 【中信建投固定收益】可转债6 月做好收益 2 1.06.01 必须的。不过，本文认为在节奏中或有可以期待出来的机会，下 的基础是防范 半年大概率并非一个单边市场，预计下半年正股市场是在波动风 2 1.05.06 【中信建投固定收益】可转债:5 月：再震荡， 再切换 险加强的可能下寻找继续可做的空间的状态。 【中信建投固定收益】可转债:4 月是3 月开 2 1.04.02 启修复后的延展 转债观点与投资策略 2 1.03.02 【中信建投固定收益】可转债:3 月修复空间 的关注点及品种建议 今年上半年，虽然指数整体保持了上升趋势的完好，但在2 月和6月的调整中受损的投资者仍然比比皆是，似乎本来依靠转 债来赚取超额收益反而变成了一场