20210621-中信证券-卧龙电驱-600580-深度跟踪报告：客户持续扩展，新能源业务加速.pdfVIP

客户持续扩展，新能源业务加速 卧龙电驱（600580.SH）深度跟踪报告 ｜2021.6.21 中信证券研究部 核心观点 公司基本面发生积极变化，EV 电机方面，公司从依靠采埃孚拿订单转向主动 发力，获得吉利 PMA、五菱 GSEV 平台定点，实现低中高端、国内外客户全 覆盖。同时，以百度、小米、华为等互联网公司为代表的第二波“造车新势力” 入局，打造“三电”供应链需求强烈，公司作为国内电机龙头，有望迎来深度 合作机遇。另一方面，工程机械、船舶、航空迎来电动化浪潮，公司有望受益， 作为电动化核心标的价值凸显。传统业务量升利稳，分拆子公司上市聚焦主业， 宋韶灵 资产负债表有望优化。继续推荐，维持“买入”评级。 首席新能源汽车 分析师 ▍主动发力新能源电机，客户持续开拓。公司从依靠采埃孚拿订单转向主动发力， S1010518090002 今年1 月公告获得浙江鑫可传动科技有限公司（下称“鑫可传动”）定点，我哦 们合同金额预计为14 亿元，间接配套吉利PMA 平台。5 月工信部第344 批《道 路机动车辆生产企业及产品公告》显示，公司配套五菱宏光Mini EV，未来有望 扩展至GSEV 平台。考虑公司产品已配套奔驰、宝马、保时捷、捷豹路虎、FCA 等整车厂，实现低中高端、国内外客户全覆盖，未来放量可期。2020 年公司新 能源电机配套约12 万台，收入4.5 亿，我们预计2021/2022 年配套59/125 万 台，收入10.9/21.4 亿元。中长期看，预计2025 年有望配套300 万台 （含48V 吴威辰 电机），收入50 亿。 新能源汽车分析师 ▍第二波“造车新势力”构建电动化供应链需求强烈，公司有望深度合作。2021 S1010521060001 年初阿里巴巴、腾讯、百度和小米等互联网企业相继宣布进军造车，华为亦相继 发布电驱动系统DriveOne、智能座舱、MDC、成像雷达、自动驾驶开放平台、 智能热管理系统等产品，并与国内三家整车厂合作成立汽车子品牌。互联网造车 新势力长于软件，缺乏硬件制造和量产经验，打造强大电动化供应链的需求强 烈。公司与采埃孚的合资工厂通过奔驰、宝马等下游客户的严格审核，制造水平 和产品质量国内一流，料将成为新势力打造电动化供应链的首选，有望形成深度 联系人：滕冠兴 合作。 ▍工程机械、船舶、航空迎来电动化浪潮，公司有望受益。“双碳”目标下，泛交 通领域的电动化是去碳化的重要路径之一。三一重工和中联重工、中船重工、商 飞和吉利分别推出了工程器械、电动船舶、电动飞机产品，泛交通电动化加速。 2020 年国内保有量约900 万辆。参考2020 年全社会固定资产投资增速，假设 保有量未来 15 年CAGR4%，至2035 年工程机械保有量约 1600 万辆，假设电 动化渗透率达30% ，则2035 年纯电动工程机械保有量将达到480 万辆，以单