国电电力深度研究报告.doc

申银万国证券研究所 深度研究 PAGE PAGE 18 请参阅最后一页的重要声明 上市公司 电力生产和供应 国电电力（600795） 资产规模大幅扩张，业绩平稳增长 观望 调低评级 2004年1月16日 公司研究/深度研究 基础数据： 每股净资产（元） 3.74 资产负债率% 65.33 总股本/流通A股（万股） 140229/35195 流通B股/H股（万股） 0/0 注：“息率”以最近一年已公布分红计算 市场数据: 2004年1月16日 收盘价（元） 11.72 一年内最高/最低（元） 12.85/6.45 上证指数/深证成指 1600/3729 市净率 3.131 息率（分红/股价） 0.56% 流通市值（万元） 412483 相关研究： 《国电电力调研报告》 2003年12月1日 《国电电力公司点评》 2002年8月12日 《国电电力调研报告》 2002年4月18日 分析师 张媚钗 (8621)446 zhangmeichai@ 联系人 邹毅 （8621417 zouyi@ 地址：上海市南京东路99号 电话：（8621上海申银万国证券研究所有限公司 盈利预测: 　　　　 单位：百万元、％、元/股 主营业务收入 增长率 净利润 增长率 每股收益 主营业务利润率 净资产收益率 市盈率 2002A 3563 21 541 -2 0.386 26.9 11.4 30 2003E 4549 28 668 24 0.48 26 12.0 24 2004E 7682 69 761 14 0.48 24 10.0 24 注：“市盈率”是指目前股价除以各年业绩，04年计算每股收益用的总股本为假设可转债全部转股后的总股本 投资要点： 公司是在全国范围内经营发电资产的大型独立发电企业，过去三年通过收购母公司，资产规模和业绩实现跳跃式增长； 未来两年电力供给形势仍然紧张，但排污收费增加火电企业经营成本。 公司在未来5年内有6个新建项目陆续投产，2004年、2005年加权平均权益装机容量分别增长25%、14%。 排污收费对公司2004年及以后的业绩影响显著，现有资产盈利能力下降；新建项目投产初期净利润率低于公司现有电厂水平。 预计公司04、05年净利润分别增长14%、9%左右。净利润增长低于权益装机的增长。 股东变更后，公司向母公司收购资产的前景不明朗；同时，资金紧张也会制约公司的进一步收购。 公司未来几年业绩稳定增长，抗风险能力较强，是电力股中值得长期投资的个股，但目前P/E略高于行业平均水平，短期观望。 一年内股价与大盘对比走势：(2003.1.16-2004.1.16) 目 录 TOC \o 1-3 \h \z 目 录 1 图表目录 3 1.公司背景 4 1.1公司概况 4 1.2历史发展 4 2.行业背景 5 2.1电力供应形势紧张 5 2.1.1　经济重工业化拉动电力需求快速增长 5 2.1.2　未来两年电力供给将保持紧张形势 6 2.1.3　机组利用小时数保持在高位运行 6 2.2煤电价格联动抵消煤价上涨的不利影响 7 3.未来发展前景 7 3.1现有电厂经营环境 7 3.1.1电量：未来两年机组利用小时数保持高位运行 7 3.1.2电价：下调风险很小 8 3.1.3成本：排污收费增加对公司业绩影响显著 9 3.1.4投资北仑电厂的收益相当可观 10 3.2新建项目陆续投产 10 3.3新建项目盈利特征分析 10 3.3.1成本特点 11 3.3.2投产初期净利润率较低 11 3.4主要新建项目分析 12 3.4.1石嘴山电厂发电利用小时高，但结算电价低 12 3.4.2外高桥二期的净利润贡献在2005年充分体现 13 3.5收购前景 13 3.5.1股东变更、从母公司收购资产的前景不明朗 13 3.5.2资金紧张制约进一步收购 14 3.6小结 15 4盈利预测 15 5.同行业上市公司比较 16 5.1成本指标