电子烟专题研究和分析报告系列：技术难点，竞争格局.pdf

行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 [Table_IndustryInfo] 超配 轻工 电子烟专题研究系列之一 （维持评级） 2021 年06 月29 日 一年该行业与沪深300 走势比较 行业专题 沪深300 轻工 1.6 1.4 技术难在哪里，如何影响竞争格局 1.2 1.0 行业发展进入新常态，技术研发重要性显现 0.8 电子烟作为一种新兴的烟草消费品，在经历了数年的发展后已经具备了 0.6 J/20 A/20 O/20 D/20 F/21 A/21 相当的消费者群体和产业规模。但随着渠道布局初具规模、政策监管趋 严、入局资本增多，行业发展已进入“新常态”，最容易赚钱的阶段已经 过去，未来企业发展将更多比拼产品研发、生产制造、品牌运营等内功。 技术难点：持续迭代能力与批量交付稳定性 对于陶瓷雾化芯而言，从产品设计、原材料的采购、预处理，到混料、 成型、烧制、电路印刷，各个环节的细微变化都会对成品的物理参数和 使用性能造成较大影响，研发成功后还面临量产时的效率与良率问题。 烟油亦如此，香味成分配比，溶剂与香料的匹配，溶剂、香料在不同环 境下的表现，均需大量的试验寻找最佳方案。由于在实际的研发生产中 存在时间、人力等资源约束，不同企业在产品推陈出新的效率和生产质 量方面会存在差异。因此，对电子烟技术难易的理解不应停留在“企业 能否做出符合特定参数的产品”，而应侧重于企业“产品研发生产能否快 速响应和契合市场需求变化”。 格局推演：迭代速率或决定行业格局与路径 由于雾化芯和烟油技术难点在于工作量与时间、人力资源、专利群限制 之间的矛盾。供应链企业基于自身禀赋的研发生产效率能否满足终端产 品的迭代速率是未来产业格局竞争演变的关键因素。 从市场发展阶段角度来看：我们认为电子烟市场当前发展仍然处于早期 阶段，下游品牌商存在不断推出新功能、新口味的动机，对烟油、雾化 芯企业产品的迭代速度要求较高，故而研发生产迭代较快的企业能够占 据一定优势。但存在这样一种可能性，随着用户基数持续增大，部分功 能、口味沉淀形成经典款，行业对产品迭代速度要求下降，竞争维度届 时将从设计研发和配套能力转向规模化稳定交付高性价比产品的能力 上，烈度亦可能提升。政策、税收、市场层次的变化亦会改变供应链迭