《证券投资学》 第十一章.pptxVIP

第一节 资本资产定价模型的 基本假设; 资本资产定价模型（Capital Asset Pricing Model，简称CAPM）是由美国学者夏普（William Sharpe）、林特纳（John Lintner）、特雷诺（Jack Treynor）和莫辛（Jan Mossin）等人在马克维茨的资产组合理论的基础上发展起来，主要研究证券市场中资产的预期收益率与风险资产之间的关系以及均衡价格是如何形成的，是现代金融市场价格理论的支柱，广泛应用于投资决策和公司理财领域。;资本资产定价模型的假设包括：;;第二节 分离定理;由于假设所有投资者对证券的预期回报率、方差和协方差的估计以及无风险利率的大小的看法都是完全一致的，因此，就意味着对所有投资者来说可行域是相同的，这样所有投资者都将面临着相同的有效集，是由无风险利率处发出与马柯维茨模型有效集相切的射线。其有效集是线性的。 线性有效集具有一个性质：在现行有效集上的任何一个证券组合，都由切点处的最优风险组合与不同程度的无风险借入和贷出所构成。;既然所有投资者都将面临着相同的有效边界（右图中的射线AT），那么，影响投资者选择不同组合的唯一原因就只有他们各自拥有不同的无差异曲线，也就是对无风险的态度。;从上图看出，I1代表厌恶风险程度较轻的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P1点，表明他将借入资金投资于风险资产组合上，I2代表较厌恶风检的投资者的无差异曲线，该投资者的最优投资组合位于P2点，表明他将部分资金投资于无风险资产，将另一部分资金投资于风险资产组合。 虽然P1和P2位置不同，但它们都是由无风险资产（A）和相同的最优风险组合（T）组成，因此风险资产组合中各种风险资产的构成比例自然是相同的。;分离定理在投资中是非常重要的。个人投资者研究投资可分为两部分：首先决定一个最优的风险组合，然后决定最想要的无风险证券和这个证券组合的组合。只有第二部分依赖于投资者的无差异曲线。 在T点左端的点表示投资到利率为rf的无风险证券和风检证券组合T的组合。它适宜较保守的投资者。在T点右端的点表示以rf借款和自有的资金一起投资风险证券组合T。它适宜比较喜爱冒险的投???者。;第三节 资本市场线;;市场组合是由所有证券构成的组合，在这个组合中，投资于每一种证券的比例等于该证券的相对市值。一种证券的相对市值指简单地等于这种证券总市值除以所有证券的市值总和。 市场组合在资本资产定价模型中具有中心作用的原因在于，有效边界是由对市场组合的投资和无风险借入或贷出两部分构成。于是，习惯做法是将切入组合叫做市场组合，并且用M表示。从理论上讲，M不仅仅有普通股票构成，而且还由其他种类投资，如债券、优先股和房地产等构成。; 在均衡状态下，每个人将沿右图中的射线FM选择一点。较保守的投资者将贷出一些资金，而将其余的资金投资于市场证券组合M上；喜好冒险的投资者将借入资金，以便将比初始资金更多的资金投资与市场组合上，但所有点都将停留在射线FM上。这条线就称为资本市场线（CML）。从这条线出发，我们可以得到对风险和收益关系的完整描述。;根据资本市场线，我们可以得出市场组合标准差的计算公式为：;;由此可得如下结论：具有较大 值的证券必须按比例提供较大的预期收益率以吸引投资者。由于市场组合的预期收益率和标准差分别是各种证券预期收益和各种证券与市场组合的协方差 的加权平均数，其权数均等于各种证券在市场组合中的比例，因此如果某种证券的预期收益率相对于其 值太低，投资者只要把这种证券从其投资组合中剔除就可提高其投资组合的预期收益率，从而导致证券市场失衡。;;;;第四节 β 系数在资产定价理论中的作用;β 系数;?? β 系数的绝对值越大，显示其收益变化幅度相对于大盘的变化幅度越大；绝对值越小，显示其变化幅度相对于大盘越小。如果β 系数是负值，则显示其变化的方向与大盘的变化方向相反；大盘涨的时候它跌，大盘跌的时候它涨。;β 系数有以下几个方面的含义：; β 系数衡量证券收益相对于业绩评价基准收益的总体波动性，是一个相对指标。β 系数越高，意味着证券相对于业绩评价基准的波动性越大。β 系数大干1，则证券的波动性大于业绩评价基准的波动性。反之亦然。 β 系数被广泛地用于证券分析与投资决策之中。如：;