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数字内容行业景气度走势分析 ??一、数字阅读付费情况分析 ??付费红利是版权保护趋严、龙头公司加大推广等多因素共同驱动的结果。一方面，2016年盗版打击取得显著进展，百度贴吧着手清查盗版文学内容，贴吧/论坛作为最广为使用的网文盗版途径第一次被以强制性手段予以整顿。版权保护使得用户获取盗版内容所耗费的时间和精力成本提升，甚至难以找到所需要的内容，促使用户转向付费阅读。另一方面，阅文、掌阅两大龙头公司及平治信息等细分领域探索者均在2016年持续加大推广投入，推动整个行业层面活跃用户数和付费用户数持续增长。 ??市场进入双寡头竞争阶段，移动渠道占有率呈现强者恒强趋势。2016年，按所产生的在线阅读收入计，阅文集团、掌阅科技、中文在线、百度文学及阿里文学市场份额分别为43.2%、14.0%、6.6%、1.8%和1.4%。移动端来看，按2016年平均日活跃用户数计的中国五大移动产品为QQ阅读、掌阅、起点读书、咪咕阅读及书旗小说，占用户总数的份额分别为27.9%、24.7%、8.7%、7.4%及4.8%。从MAU同比变化来看，iReader和QQ阅读在高MAU基数上仍然保持高速增长，对其他主要同类平台进一步形成压制。阅文集团、掌阅科技优势明显，未来或将继续在内容和渠道两个层面开展竞争，持续构筑竞争优势。 移动阅读APP用户数变化（2017.06） ??付费红利驱动龙头公司业绩高增长，规模效应推动盈利能力提升。2017年上半年阅文集团营业收入19.2亿元，同比增长92.5%；其中，在线付费阅读收入16.3亿元，同比增长125.9%；净利润2.13亿元。2017年1-9月掌阅科技营业收入为12.3亿元，同比增长48.5%；归属于上市公司股东的净利润0.97亿元，同比增长104.5%。在行业竞争格局逐步进入寡头阶段后，推广投入具备的规模效应促使龙头公司盈利能力不断提升。 ??2018年付费红利的驱动因素预计将持续作用，行业仍处景气向上周期。政府打击盗版侵权行为、完善法律法规、建立知识产权保护制度是长期且不可逆的过程，数字阅读公司本身也在加大维权力度、建立打击盗版制度。阅文集团、掌阅科技等数字阅读龙头公司相继资本化后，凭借品牌优势及资金优势，仍有动力不断进行渠道推广，拉高竞争壁垒。目前，阅文集团、掌阅科技的付费率和ARPU值仍有进一步提升空间。从中长期看，IP授权等收入拓展空间广大，2016年版权收入占行业收入的6.5%，占比较2015年提升一倍。收入结构多元化、商业模式逐渐成熟后，将进一步拉高行业天花板。 阅文集团月活跃用户数及月付费用户数 ? 2015 2016 2016H1 2017H1 YOY 平均月活跃用户数（百万） 117.1 169.9 157 191.8 22.17% 平均月付费用户数（百万） 3.8 8.3 6.8 11.5 69.12% 支付比率 3.30% 4.90% 4.40% 6.00% 1.60% ARPU值（元/年） 205.6 208.5 90.6 122.8 35.54% 掌阅科技运营数据 - 2015 2016 2016H1 2017H1 YOY 月活跃用户（百万） 70.88 93.63 83.90 103.27 23.09% 年付费用户（百万） 13.89 24.29 12.15 15.61 28.49% ARPU值（元/年） 45.13 50.27 - - - 日均阅读时长（分钟/人） - 35.21 30.86 42.31 37.10% 公开资料整理 ??二、数字音乐发展情况分析 ??数字音乐行业与数字阅读的发展逻辑具备内在相似性，且龙头公司资本化也将逐渐提上日程，值得重点关注。 ??数字音乐为高频娱乐方式，具有较大的用户基础。在线音乐应用行业月活用户规模一直保持在5.6亿以上，每个用户每月平均使用在线音乐APP60多次、每月使用220分钟。在线音乐APP为用户高频使用的娱乐应用，用户粘性呈现稳定发展趋势。 ??数字音乐版权环境不断完善。2015年以来，国家版权局相继发布关于责令网络音乐服务商停止未经授权传播音乐作品的通知、关于开展网络音乐版权重点监管工作的通知等，要求各网络音乐服务商必须将未经授权传播的音乐作品全部下线，极大促进音乐市场版权规范化，为推进数字音乐的有偿下载做好了版权环境准备。 ??腾讯系应用占据市场绝大部分份额，龙头推动用户付费意愿强、条件成熟。2016年7月，腾讯集团与中国音乐集团达成合作，将QQ音乐业务与CMC（旗下拥有海洋音乐，包括酷狗、酷我、彩虹、源泉等公司）进行合并，合并后统一归于腾讯音乐娱乐集团(TME)旗下。目前酷狗音乐、QQ音乐MAU超过2亿，酷我音乐MAU超过1亿，腾讯系在线音乐APP已经占据市场绝大部分份额。而通过不断获得独家音乐版权，腾讯系相对竞争对手的优势还在