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漫谈投资机构对企业的估值 二 比较法 漫谈投资机构对企业的估值lpar;二rpar;colon;比较法 比较法，是给公司进行 “大概” 估值的一种快速简便的方法。我们在其他有类似 “特征” 的公司里寻找比较对象。这些特征包括风险、增长率、资本结构，以及现金流和时间节点等等。 B 同学是” 二百六” 科技有限公司的 CEO。该公司在接受了秀红资本的投资后，实力大增。经过一段时间运营和市场调查后，于 2021年3月，“二百六” 科技有限公司董事会一致决议，由 B 同学负责收购同行业的竞争对手 “二百七” 公司。 “二百七” 是同行业在江苏省的著名私营企业，但董事长王老先生由于身体原因并且子女无意继承该公司业务，同时在飞速发展的 X 行业内不断有实力很强的挑战者出现，公司业务增长率开始平缓，于是有意将公司出售，然后退休。 对于 “二百六 “来说，如果收购成功则将大大加强其技术实力和在华东地区的市场份额。3月18号， B 同学正式向” 二百七 “递交了收购意向并进行排他性谈判。 当 B 同学离开王老先生的办公室之后，王老先生立刻召开会议，并要求公司的 CFO 小 Z 重新计算一下 “二百七” 的价值。进行实质性报价谈判。作为公司的 CFO，小 Z 经常接触私募基金和投行，他们一直在寻求机会入股并争取将 “二百七” IPO。根据其最新寄给小 Z 的一些同行业的调查报告的数据，小 Z 比较了广东省两家同行业上市公司 H 公司和 P 公司的业绩 (2021年 数据-百万元)。 根据以上数据，小Ｚ就可以计算出一些倍数，这样就可以推算出 “二百七 “的大概价值。 综合来看，小 Z 认为这些数据给公司的估值提供了很好的参考，但是市盈率的倍数一定要调整了。这是因为 H 公司（资产负债率为 33%）的杠杆率大大高于 “二百七”(资产负债率为 3%)。如果用 P 公司的市盈率（14.5）去估值的话，“二百七” 的价值大约为 4.35 亿元（14.5*30）。 根据以上分析，小 Z 大致认为 “二百七” 的价值在 3.89 亿和 5.33 亿之间。取中值 4.5 亿元左右做为评估基数。但是小 Z 也知道用上市公司来比较私营公司的时候要考虑资本的流动性。正是因为私营公司的股权缺乏流动性，估值也因此需要打个折扣，保守估计在 20%到 30%之间，取中值 25%。综合判断后小 Z 认为 “二百七 “的价值大约为 3.3 亿元，经董事长王老先生批准后正式向 “二百六” 公司报价。 B 同学是第一次接触收购案，于是也进行了差不多的推演，觉得报价合理，准备接受了，一切似乎皆大欢喜，双方都很满意，各取所需。 然而故事并没有结束，又起波澜。“二百六” 公司的董事长 T 同学在董事会上否决了这一提案，并要求 B 同学重新准备谈判，进行报价。B 同学很是不解地私下与 T 同学沟通，“我觉得报价很合理啊，还有足够的折扣，收购后我们不是会更加强大了吗?” “这个收购项目对我们公司有巨大的价值，我也是非常主张去做的，所以不是收购本身的问题，而是价格的问题，” T 同学回答道。 “价格有什么问题呢?” B 同学不解地问。 首先，我知道你是用了估值常用方法中的比较法，进行了细致地计算并经过了双方财务核查的确认，也给出了合理的折扣，但是比较法还有几个重要的方面，不知道你考虑过没有？ 1）比较几个公司之间的价值时需要更加全面的衡量。我想请问一下，P 和 “二百七” 两家公司的销售额、利润和负债似乎差不多，但是你仔细看一下明细，P 公司前五大客户和供应商都比较分散，可是 “二百七” 公司前五大客户占了整个销售额的一半，而 80%的原材料供应都来自几个特定的供应商，从中你能看出什么问题？ “是啊，需要考虑是否有关联交易和利益输送的问题，尤其在公司准备出售给其他人的时候，还要考虑其未来供货和销售风险的问题，大客户是否会随着收购后流失。” 这里需要更细致的尽职调查和实地走访。 2）还有，你看 “二百七” 和其它两家公司的人才结构和薪酬福利情况对比，发现什么问题？对啊，两家上市公司的人才结构更合理，水平更高，薪酬福利也高出一大块，虽然最后和 “二百七” 的现金流、利润率等财务数据差别不大，但是这对公司的估值是有区别的。 因为 “二百七” 公司为获得更大的利润，雇佣了较多普通水平的员工，人才结构老化，而在比同行业其它公司的单位人力薪酬支出少 15%的基础上，利润等财务数据才和其它公司相当，那么说明其内部管理、技术能力、产品创新或者市场营销上是有些问题的。未来的持续竞争优势存疑。 3）关于私营企业还有一个无法回避的问题，就是创始人对企业的影响。王老先