2021国防军工行业点评：全面看多军工，高景气度将持续兑现.pdf

证券研究报告 | 行业点评 2021 年07 月07 日 国防军工 全面看多军工，高景气度将持续兑现 我们全面看多军工的理由，主要有： 增持 （维持） 1、军工进入高景气度持续兑现时期。2021H1 军工板块表现低迷，核心原因是虽 然上游材料、电子等企业 Q1 业绩同比高增长，但是主机厂等营收指标尚未大幅 增长，原因是产品交付节奏所致。我们认为，Q2 开始军工的高景气度将持续兑现： 行业走势 1 ）以航发动力为代表的公司公告对117 亿进行现金管理，或是预付款落地的直 接体现，这也直接锁定了未来几年军工的高景气度，其确定性在各行业相比非常 突出； 国防军工 沪深300 2 ）上游材料、电子等订单大幅增长是在2020Q3，体现为全面备战背景下首先从 64% 上游配套开始，结合发动机、军机等主机产品的制造/ 交付周期，从产业链产品转 48% 移角度看意味着 Q2/Q3 开始主机产品交付量/ 营收将环比大幅提升，上游企业的 32% 业绩也将维持同比高增长且呈现环比向上趋势，中报期将是军工高景气度持续兑 现的重要窗口，军工产业链上下游业绩的释放会加强板块的共振效应。 16% 0% 2、与其它高景气度行业相比，大部分军工股的增长/估值性价比十分突出。从增 -16% 长角度，短中期看，未来7 年行业红利期是我国军工产业格局高确定性的窗口期。 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 国内军工产业已然进入“短期/3 年订单与产能大幅增长，中期/7 年装备体系升级” 重大发展机遇期，尤其是未来这3 年军工企业将维持业绩高增长，从目前披露的 中报预告公司情况来看，以抚顺特钢为代表，其 2021Q2 业绩同比 +134.81%~168.75%，环比+40.11%~60.36%。重要的是，很多军工企业随着业 作者 绩的释放其增长/估值的性价比非常突出，我们看到很多明年估值在20~30XPE 但 分析师 余平 增速有望在30%以上的公司。 执业证书编号：S0680520010003 3、军工企业具备长期投资价值，估值空间将进一步打开。以美为鉴，过去60 年 邮箱：yuping@ 美国军费支出复合增速达到4.7% ，其军费占GDP 比重长期在4%左右或以上， 相关研究 美国经济与国防同步发展使得美股军工板块过去40 年年化收益率位居第4。当前 我国未强先富，重点发展军工产业是对经济成果的重要保障。但我国国防与经济 1、《国防军工：论军工产业的长期成长特性——选择大 实力并不匹配，2019 年军费占GDP 比仅为1.89%，因此我国“十四五”规划明 空间、高壁垒、高增长的军工企业》2021-06-01 确指出“促进国防实力和经济实力同步提升”，我们预计军费占GDP 至少应向美 国看齐，因此我国军费增速或长期超GDP 增速。长期看，军工技术对抗是永恒主 2、《国防军工：如何看军工产业的长期成长机会？》 题，这会牵引武器装备不断升级换代，刺激军费持续投入，按照到本世纪中叶建 2021-05-16 成世界一流军队的发展目标，我国武器装备发展任重道远，装备补缺口也不会一 3、《国防军工：为什么要重视高温合金这条细分赛道？》 蹴而就，军工产业长期成长确定性高。 202