警惕经济运行两大风险共振冲击.docxVIP

PAGE PAGE 1 警惕经济运行两大风险共振冲击 在政府出台系列稳增长政策的作用下，近期部分宏观数据有所好转，经济开头出现企稳迹象。估计下半年稳增长政策将渐渐形成合力，带动经济增速略有反弹。在经济下行压力仍旧存在的背景下，仍需关注中国宏观经济运行面临的风险和不确定性。经济增速前低后稳下半年国内外需求难以趋势性反转，经济下行压力仍在。首先，出口增长有所恢复但难以明显改善。近期我国外部环境有所改善，出口增长出现一些乐观因素。但将来影响出口增长的一些不确定因素仍不容低估，估计全年出口增速将在6.5%左右。其次，固定资产投资有望企稳但难以大幅上升。房地产投资与固定资产投资资金来源受限是制约投资增速两大关键缘由。估计全年房地产开发投资增速可能降至10%的水平，将成为拖累全年固定资产投资增速的主要因素。固定资产投资资金来源难有明显改善。虽然在财政支出进度加快及货币政策定向宽松的背景下，下半年国家预算内资金及国内贷款增速将有所加快。但由于这两块资金来源在整个资金来源中占比只有16.6%。而占比达到86%的自筹资金则会由于对影子银行、银行同业及表外业务监管政策的收紧而有所下降。当然政策加大了基础设施投资的力度，利用基础设施投资来对冲房地产投资增速的放缓。估计年内固定资产投资增速或将保持在18%左右，相比上年的19.6%有明显回调。最终，消费刚性支持消费平稳增长，但仍将面临居民收入放缓和房地产市场调整的负面影响。由于消费的刚性，下半年餐饮和汽车消费的稳定增长有利于维持整体消费的平稳增长。估计全年消费名义增速为12.5%左右，实际增速约为11%左右，相比上年都略有回落。结合三大需求趋势，估计全年经济增速前低后稳，2014年我国GDP增速将维持在7.5%左右的水平，虽比上年连续小幅放缓，但应能完成全年目标，且季度波动将明显收敛，全年运行平稳。两大潜在风险不容忽视下半年中国经济运行需关注以下两方面的风险。一是关注工业与制造业领域的“通缩”风险。截至今年5月份，我国PPI同比已经持续27个月负增长，近期降幅虽有所收窄，但环比仍是负增长，估计全年约为-1.5%，工业与制造业领域的“通缩”风险要引起关注。从历史上看，上世纪90年月至今，我国PPI同比一共经受过四次通缩：第一次是1997年6月至1999年12月，PPI同比负增长持续31个月，期间季度GDP同比最低为1999年四季度的6.1%；第二次是2001年4月至2002年11月，PPI同比负增长20个月，期间GDP同比季度最低为2001年二季度的7.7%；第三次是2008年12至2009年11月，PPI持续负增长12个月，期间季度GDP增速最低出现在2008年四季度和2009年一季度的6.6%；第四次就是2012年3月至今的这一轮，PPI同比至今持续负增长27个月，期间季度GDP增速最低为2012年三季度的7.3%。目前来看，虽然此轮PPI通缩持续的时间和对经济增长的冲击可能不如1997-1999年东南亚金融危机时期，但考虑到目前工业领域产能过剩压力仍旧较大，下半年国内需求也难以大幅度回升。因此，我国工业与制造业领域的通货紧缩压力仍将持续，不排解其持续时间会超出上一轮通缩的可能性。而PPI通缩的持续，必将对将来工业增加值及固定资产投资形成进一步的压力，进而拖累整个经济增长。事实上，2013年以来的制造业投资增速持续下行已佐征了这一点。二是关注债务违约风险。首先，以信托为代表的表外融资兑付风险可能演化为肯定规模的违约风险。据相关统计，今年全国的信托到期量约5万亿元，这一数字比2013年增长超过50%。这些到付信托大多是发行在2012年末、2013年初。从2014年即将到期的信托分类来看，其大体集中在三个方面：第一个方面是基建信托，其到期量大约为1.4万亿元；第二个方面是工商企业发行的产业信托，其全年的到期量也许为1.7万亿元，是这三大类信托中最大的；第三个方面是房地产信托，2014年到期的房地产信托约为6,335亿元。在经济增速放缓的大背景下，信托到期规模的增加极大地增加了信托违约事件的发生概率。该类事件在2012和2013年分别发生13和14起。从2014年到期的项目状况看，产业信托受到实体经济增长放缓的压力比较大，可能出现肯定的风险。同时房地产信托的风险也不容忽视，在2012和2013年面临过兑付风险的项目中有相当高的比例与房地产有关。2014年，刚性兑付的预期可能有所转变，但这种转变更多体现在局部的、小面积的信用事件上，大面积信用风险爆发的可能性不大。因此，估计在短期内大部分发生风险的项目最终仍会由发行机构或其他相关机构分担损失，并导致相关风险积累在这些金融机构。而随着信托项目到期量的加大，由刚性兑付造成的各种贷款、垫款的规模也将较