华晨成“老赖”的背后，“合资车时代”,要说再见了！.docxVIP

PAGE PAGE 1 华晨成“老赖”的背后，“合资车时代”,要说再见了！ 　　 　　史亚娟 　　 　　 　　手握“现金奶牛”的合资车企宠儿华晨汽车集团控股有限公司（下称“华晨控股”），最近竟被贴上了“老赖”标签！ 　　在4月14日至5月28日短短1个半月时间里，拥有185.73亿元债券的华晨控股先后13次成为“被执行人”，涉及金额超过7000多万元;其发行的债券“19华汽01”，更是被列入中证评级高隐含违约率的名单。此消息一出，华晨控股股价迅速蒸发了1/3！ 　　在外界看来，明明拥有华晨宝马这一金字招牌，怎么会沦落到债权高危、股价大跌的窘境？华晨控股的经营状况，为何让资本市场如此焦虑？ 　　事实上，这与华晨控股与宝马此前的一纸协议有关：2021年，宝马以36亿欧元收购合资公司华晨宝马25%的股份，交割将于2022年完成，届时宝马在合资公司中的持股比例将提升至75%。而此次股权交易，成为中国政府放开汽车股比限制后的首例。 　　窥一斑而知全豹，起于1990年代的“合资车企对半持股”即将退出历史舞台。更有业界人士大胆预测：此后外资持股比例还将继续扩大，直至“全资”。 　　不仅是宝马，近期大众中国重组江淮大众，2021年戴姆勒有意跟进扩大合资公司股比，2021年特斯拉在华独资建厂，一系列案例都给中资上市车企敲响了警钟——在“以市场换技术”大门关闭的情况下，如何尽快回归自主研发，积极与跨国品牌展开合作，推出有竞争力的产品，是陆续放开持股限制的“华晨们”，亟需提上日程的战略问题。 　　5月22日，华晨控股向辽宁省交通建设投资集团出售了2亿股普通股，约占该公司已发行股本总数的3.96%。让人不解的是，富甲一方的华晨控股，明明3月份才刚刚公布2021年净利润67.62亿元，为什么这么短的时间内又急于抛售普通股呢？ 　　原来，华晨控股2021年净利润得以正比增长，全靠合资公司华晨宝马的业绩和销量增长为其做强力支撑。 　　翻阅其财报可知：2021年华晨宝马净利润和销量分别为76.26亿元和54.59万辆，分别同比增长22.1%和17.1%。如果剔除华晨宝马的净利润，华晨控股2021年净利润，为-10.64亿元……也就是说，脱离了华晨宝马，华晨控股2021年实际是亏损的。 　　其实，自2021年华晨与宝马联姻开始，华晨控股就没摆脱这种局面：近5年中，华晨宝马为其贡献的净利润分别为38.23亿元、39.93亿元、52.33亿元、62.45亿元和76.26亿元人民币。 　　也就是说，虽然在用“市场换技术”，但多年来华晨汽车尚未培养出宝马之外的“利润牛”来。 　　加之离华晨宝马这块“蛋糕”被分割的期限越来越近，资本市场对华晨控股的未来走向，更加焦虑不安。 　　“从投资的角度，华晨控股没有很好地利用外部资本来解决后续供血问题，这是引发危机的根源所在。”叁陆伍投資集团董事长、中国CEO投融资俱乐部会长王仲辉向《中外管理》分析，“汽车行业普遍是高杠杆运营，华晨控股从2021年开始追加投资200多亿元，融资方式多选择在国内发债，而债券返本付息存在很大不确定性，一旦违约，就会给品牌带来致命打击。况且这家企业的盘子太大，2021年纳税金额190亿元，仅凭它一家，就给沈阳市政府贡献了1/3的财政收入……如果能及时引入几个外部PE，也不至于沦落至此。” 　　在中国，依赖合资品牌输血续命的车企，并非华晨控股一家。一汽、东风、上汽、长安、广汽、北汽等体量最大的6家国企，都不同程度存在着类似问题。 　　一直以来，大型国企集团牢牢占据了中国汽车销量的大半壁江山。而合资品牌销量，在这六大汽车集团中，占比均在50%以上。最依赖合资品牌的是“共和国长子”一汽，合资品牌销量占比达90%以上。 　　与此同时，2021年中国最大的汽车企业上汽集团净总利润256.03亿元，但上汽大众、上汽通用、上汽通用五菱三家合资公司的贡献利润，就超过326.82亿元。而广汽集团2021年取得的96.26亿元投资收益中，94%来自日系合资企业。 　　汽车行业资深分析师梅松林认为：国资汽车集团长期寄希望于从合资企业身上获得“现金奶牛”，已形成一种路径依赖。 　　“这是不可持续的，中国车企必须发展自己的品牌;而要摒弃‘合资依赖，首先要考虑引入新的资本，混改是一条出路。比如：华晨控股，除了允许宝马增持股份外，还要力争让其成为自己的战略投资人，这样可以引入宝马更多的资金、技术和管理经验。”他建议道。 　　5月29日，大众汽车集团与江淮汽车签署战略合资合作协议： 大众汽车集团计划投资10亿欧元，获得江淮汽车控股股东江汽控股50%的股权，并增持合资公司江淮大众的股权至75%。交易计划将在2020年年底之前实行，届时江淮大众将早于华晨宝马，成为第一家改变股比的中外汽车合资公司。 　　从以前的50：50