普林格配置框架的难点与应用.docx

普林格经济周期六段论深化：如何提升策略敏感度 普林格周期六段论回顾以及进一步深化 在上一篇报告《大类资产配置框架——基于普林格经济周期六段论》中，我们在普林格经济周期六段论的基础上利用先行指标、同步指标、滞后指标对中国 2004 年以来的经济周期进行了划分，并且发现在理想状态下，若在每一周期阶段投资对应的最优资产能够获得明显的超额收益。虽然我们用历史数据回测了普林 格时钟周期策略，我们也对目前市场做出了判断：目前中国经济正处于第四阶段到第五阶段的过渡期即过热到滞胀的过渡期。然而因为数据公布的滞后性，该判 断捕捉市场变化的敏感度不够高，进一步深化与应用需完成对下一阶段的预测。解决这个问题的关键在于对下一阶段三大指标的走势进行预判。 三大指标重要性的判断 在三大指标数据齐全的情况下，无法判断哪一个指标对于策略净值的表现有更大影响。因此，我们去除一个指标，例如：去除先行指标之后，保留同步指标和滞后指标，对普林格周期进行判断。当然，只凭借同步指标和滞后指标无法给出精确的普林格周期划分，此时会出现两种情况：1、可以得到精确配置的资产（比如同步指标走低，滞后指标走高，此时虽然不知道先行指标的走势，但是可以判断出目前处于阶段 5） ，2、无法得到精确配置的资产，但是可以缩小范围（比如同步指标走高，滞后指标走高，如果此时先行指标走高，就是阶段 3，如果先行指标走低，就是阶段 4，此时只能使用阶段 3 和阶段 4 各配置资产的平均收益率来计算，但是无法得到精确配置的资产）。 图表 1： 普林格周期各阶段的占优资产 普林格周期 占优资产 阶段 1 债券 阶段 2 股票 阶段 3 股票 商品 阶段 4 股票 商品 阶段 5 商品 黄金 阶段 6 债券 黄金 资料来源：所 为了将复杂问题（三个要素）简单化，我们采取后验变量法。分为三种情况，分别去除先行指标、同步指标以及滞后指标进行分析，得到各阶段配置的资产情况，同时在三种情况下分别求出其策略净值进行比较，策略净值最低的那一组所抹去的指标对阶段判断最具有指导意义。 图表 2： 去除某个指标后的资产配置情况 资料来源：所 图表 3： 策略净值情况比较，同步指标影响最大 策略净值 除去先行指标策略净值 除去同步指标策略净值 除去滞后指标策略净值 25 20 15 10 5 频率20 频率 2004/9/10 2004/12/30 2005/4/25 2005/8/12 2005/12/1 2006/3/24 2006/7/13 2006/11/1 2007/2/16 2007/6/14 2007/9/26 2008/1/17 2008/5/12 2008/8/25 2008/12/15 2009/4/8 2009/7/24 2009/11/13 2010/3/5 2010/6/24 2010/10/18 2011/1/31 2011/5/25 2011/9/7 2011/12/28 2012/4/24 2012/8/9 2012/11/28 2013/3/22 2013/7/16 2013/11/6 2014/2/26 2014/6/16 2014/9/29 2015/1/20 2015/5/13 2015/8/26 2015/12/17 2016/4/8 2016/7/26 2016/11/16 2017/3/8 2017/6/27 2017/10/16 2018/1/29 2018/5/24 2018/9/6 2018/12/27 2019/4/22 2019/8/8 2019/11/28 2020/3/20 2020/7/10 2020/10/30 2021/2/19 2021/5/8 资料来源：Wind，所 对比几种策略表现可以得出，在同步指标缺失的情况下，策略净值受到最大的影响。因此可以认为同步指标对于策略的应用相比于其他的指标更加重要，因此在对于之后时期的判断中，需要对同步指标的走势有更加准确的把握，才能提升整个策略的胜率。 近期普林格周期判断以及最优资产选择 想要对近期普林格周期进行判断，最重要的就是判断各个指标的未来走势， PPI 和工业增加值有比较明显的自回归特点，因此使用 VAR 模型进行处理，得到 的预期结果与下图： 图表 4： 工业增加值预期缓慢走低 图表 5：PPI 预期见顶回落 35.00 30. 25. 20. 15. 10. 5. 0. -5. -10. -15.00 工业增加值 月 工业增加值预测 月 中国 PPI:当月同比 月 中国 PPI预测 月 12.00 000000000000000 00 00 00 00 00 00 00 00 00 2016-01 2017-01 2018-01 2019-01 2020-01 2021-01 8.00 6.00 4