油价温和区间，关注石化产业债.docxVIP

一、石油石化行业概况速览 （一）石油石化是国民经济支柱产业，细分领域较多 石油石化行业是以原油等为原材料，生产石油产品和石油化工产品的加工工业。石油石化行业是国民经济的支柱产业，产业链复杂且具有众多细分领域。总体来看，石油石化行业上游为石油开采，包括石油的勘探和生产，涵盖气田的勘探，地下或者水下油田钻井，原油开采和收取等工作环节。中游为石油炼制环节，即在不同温 度、压强条件下将原油蒸馏获得初级产品，以油品为主，包括各种燃料油（汽油、煤油、柴油等）、润滑油以及液化石油气、石油焦碳、硫磺、沥青等。下游为石油化工环节，是对石油炼制过程提供的原料油进行进一步的化学加工。生产石油化工产品 首先需要对原料油和气（如石脑油等）进行裂解，生成以三烯三苯（乙烯、丙烯、丁二烯、苯、甲苯、二甲苯）为代表的基础化工原料，并以基础化工原料通过进一步加工，生产多种有机化工品及合成材料（塑料、合成纤维、合成橡胶等）。 图1：石油石化行业产业链概览 数据来源： （二）国际原油价格影响石化企业盈利状况 石油石化行业产业链长，影响其盈利能力的因素众多。不过由于原油的开采与加工是整个石油石化产业链的起点，因此国际原油价格是影响该行业企业盈利最本质以 及最重要的因素。 图2：油服公司收入（万美元）与油价（美元/桶）关系 图3：油服公司净利（万美元）与油价（美元/桶）关系 6,000,000 5,000,000 4,000,000 3,000,000 2,000,000 1,000,000 0 WTI（右） 斯伦贝谢 哈利伯顿 贝克休斯  120 100 80 60 40 202005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020  1,000,000 500,000 0 -500,000 -1,000,000 -1,500,000 WTI（右） 斯伦贝谢 哈利伯顿 贝克休斯  120 100 80 60 40 202005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 数据来源：Wind， 数据来源：Wind， 高油价时期，利好上游石油开采及油服业。当国际油价高位运行，达到80美元/桶以上，由于产品与存货价格大幅提升，上游石油开采企业盈利情况较好。受此带动，石 油开发活动及有关资本投资也相应提升，油服行业成为高油价的受益者。从世界三大油服公司斯伦贝谢、贝克休斯、哈里伯顿看，其营业收入与净利润与油价变动基本同步。反观下游石油化工行业，根据发改委发布的《石油价格管理办法》，当国际原油价格高于每桶130美元（含）时，汽、柴油价格原则上不提或少提，过高油价会挤压化工品价格利润，此时石油炼化企业的利润将承受较大压力。 图4：原油裂解价差与原油价格变化关系 NYMEX轻质原油（美元/桶） 裂解价差（右,美元/桶） 120 100 80 60 40 20 0  45 40 35 30 25 20 15 10 5 0 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 数据来源：Wind， 油价处于40-80美元/桶时，原油裂解价差修复并保持基本稳定，特别是油价在此区间内温和回升时期，利好下游石油化工业。对于石油化工业，低油价意味着低原料成本，但油价过低时将引起产品价格与价差的大幅下跌，从而降低了企业盈利水平。 与此同时，由于低价油从采购到运输到厂再到投入生产需要一定时间，因此国际低油价传导至炼化企业利润回升往往需要一定的时间。综合考虑以上两种因素，结合典型的原油裂解价差情况，油价处于40-80美元/桶时化工品价差相对稳定，特别是油 价在此区间内温和回升的时期，加工低价油带来的红利逐步释放，叠加油价恢复带来的存货增值，石油化工企业在此期间内通常盈利情况良好。 后疫情时代油价回暖，震荡上行。2021年，国际油价延续了2020年二季度以来的反弹态势。目前，WTI和布伦特原油价格均运行于60美元/桶上方，已基本能恢复到疫情前的水平，并与2019年中枢价格相当。新冠疫情初步得到控制后，全球需求的恢复，以及各国宽松货币政策的实施是推动油价反弹的主要因素。 从原油供给端来看，OPEC在4月初的会议上确定从5月开始温和提高产量，OPEC+将在5月、6月和7月分别将石油日产量提高35万桶、35万桶和44.1万桶。同时，沙特阿拉伯将逐步取消自1月以来自愿减产的100万桶/日，其中5月增产25万桶/日，6月 增产35万桶/日，7月增产40万桶/日。非OPEC国家同样将在2021年增加产量，但进程或将受到美国德