盈利、增长、现金流，不可多得的基本面三角.docxVIP

以往量化对基本面信息的应用通常从多因子角度出发，因此会做一些正交化、中性化的处理，例如正交行业和市值等，以降低因子的波动性，提升 ICIR 表现。本篇报告则主要在季度换仓频率下，考察未中性化之前的基本面信息的相互关系和特征。 盈利、增长和现金流，是基金经理考察公司基本面时通常会参考的指标。利用这 3 个指标进行单因子选股，top50 组合相对于沪深 300 指数都能获得 12%以上的年超额 （2013.01-2021.06）。那么是否存在一些公司，它们在这 3 个维度上的表现都非常优异？若是存在，这种公司能长期如此吗？它们后续的市场表现又如何？下文将会对这些问题进行研究，并构建一些可供参考的、简单的基本面因子组合。 盈利、增长与现金流 盈利能力即公司获取利润的能力，净资产收益率 ROE 是用于刻画公司盈利能力的常用指标之一。盈利能力越高的公司，其股价表现通常也越优。我们将公司最新一期 ROE、经过波动率调整的过去 4 期 ROE 均值这两个指标等权加总，来构建盈利因子，目的是选出具有稳定盈利能力的公司。 每年换仓 3 次（4 月、8 月、10 月底），基于盈利因子将全市场股票等分为 10 组，统计每组股票等权组合持有至下一个换仓期，相对于全市场等权组合的次均年化超额，结果如下图左所示。整体来看，高盈利公司具有更高的收益表现。盈利能力最高的一组股票（D10）相对于市场等权组合次均年化超额 3.72%，而盈利能力最低的一组股票（D1）次均年化超额为-3.05%。单边扣千 3 交易费用，盈利能力最高的 50 只股票市值加权组合相对于沪深 300 指数年超额 14.0%。 注：本文在构建组合时，为控制单只股票对组合收益造成的影响，将个股最大权重限制为不超过 10%。 图1 盈利因子的次均分组年化收益（2013.01-2021.06） 图2 盈利因子的多空收益 5.0% 4.0% 3.0% 2.0% 次均年化超额收益  1.40%  3.72%  40% 30% 20% 10% 多空收益差 top50/bottom50（右轴） 8 7 6 5 1.0% 0.0% -1.0% -2.0% -3.0% -4.0%  -1.81% -3.05% 0.41% 0.49% 0.49% -0.28%  -1.68%  0.31% 0% 4 3-10% 2 3 -20% 1 -30% 0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 企业的增长能力，也称企业的成长性，它是企业通过自身的生产经营活动，不断扩大积累而形成的发展潜能。营业收入增长情况是用于考量公司成长性的常用指标之一。我们以“最新一期的营业收入同比变化/过去 4 期营业收入同比变化波动率”，作为增长因子。 增长越快的公司，其股价表现通常也越优。增长最快的一组股票（D10）相对于市场等权组合次均年化超额 7.60%，而增长最慢的一组股票（D1）次均年化超额为-7.25%。扣除交易费用后，增长最快的 50 只股票市值加权组合相对于沪深 300 指数年超额 12.9%。 图3 增长因子的次均分组年化收益（2013.01-2021.06） 图4 增长因子的多空收益 10.0% 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% 次均年化超额收益 2.38% 1.38% -0.60% -4.63%-4.47%-4.76% -7.25%  3.35%  7.01%  7.60%  15% 10% 5% 0% -5% -10% 多空收益差 top50/bottom50（右轴） 6 5 4 3 2 1 0 D1 D2 D3 D4 D5 D6 D7 D8 D9 D10 资料来源：Wind， 资料来源：Wind， 企业自由现金流（FCFF）本质上是企业赚取的、满足了再投资需求后，可供企业资本提供者（股东和债权人）分配的资金。由于企业的经营有波动，因此我们以过去 3年的 FCFF 均值/波动率来反映公司现金流状况；同时以最新一期的 FCFF 同比变化/过去 4 期 FCFF 同比变化波动率来反映现金流的变化情况；将两者等权加总构建现金流因子。 现金流状况越好的公司，其股价表现通常也越优。现金流因子得分最高的一组股票 （D10）相对于市场等权组合次均年化超额 2.24%，而现金流因子得分最低的一组股票 （D1）次均年化超额为-2.58%。扣除交易费用后，因子得分最高的 50 只股票市值加权组合相对于沪深 300 指数年超额 13.4%。 图5 现金流因子的次均分组年化收益（2013.01-2021.06） 图6 现金流因子的多