科创板引领“未来核心资产”长牛.docxVIP

四因素启动“科创”结构长牛：业绩占优、性价比高、情绪反转、资金加仓 回顾：5 月初开始明确提示科创板引领“未来核心资产”长牛。0514《黄金坑后行情献礼百年庆，科创板引领“未来核心资产”长牛》提醒投资者布局“未来核心资产”，创新型高成长的中小市值“小巨人”的机会更大。6 月中期策略报告《拥抱未来的核心资产》过去数年躺赢的核心资产已不便宜，“科创牛”方兴未艾。 图表1. 3 月底以来“双创”引领“百周年行情”和“夏日行情” 3月底以来“双创”引领“百周年行情” 200 创业板指 科创50 3月2 3月24日-7月20日创业板上涨32%科创板上涨25% 160 140 120 100 80 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 资料来源：Wind，整理 回顾本轮科创成长行情，我们总结起来有以下四点驱动： 科创板相对业绩优异。成长板块的超额收益与其超额业绩相对应，2021 年一 季报出炉，科创板营收增速 71.0%，较 19Q1 复合增速为 29.1%；归母净利润增速 218.9%，较 19Q1 复合增速为 99.2%，相对业绩增速大幅优于主板和创业板。 回调后的科创板性价比凸显。经历持续调整，4 月科创板 PE 和 PB 最低降至 51x/5.5x，较此前高点“打对折”。其次，同期创业板估值为 45x/4.9x，科创板相对创业板估值溢价 100%以上降至低点 15%。考虑到成长性，科创板性价比凸显。 3）3 月底科创板的情绪触及冰点后反转回升。自去年 7 月科创板大规模解禁以来，科创板的成交额和换手率逐级下行，3 月底科创板月均换手率仅为 2.1%，低于创业板的 2.5%，交投情绪降至冰点。目前换手率反转回升至此前中枢 5%附近。 4）本轮行情前，科创板的机构持仓不拥挤，且迎来增量资金加配。2021 年一季度基金对科创板配置规模基本持平，达到 547 亿元，机构投资者重仓股持股占科创板流动市值比例从 6.4%下降 0.1 个百分点至 6.3%。2 月中下旬投资者过于拥挤的交易和持仓，造成部分优质资产回调，与之相比，科创板的微观交易和筹码结构的状态更佳，而近期又再度迎来新发双创基金、外资等增量资金加配。 图表2. 主要板块一季度营业收入增长率比较 图表3. 主要板块一季度归母净利润增长率比较 80% 主要板块一季度营业收入增长率比较 全部科创板 创业板 主板  71.0% 主要板块一季度营业收入增长率比较 240% 全部科创板 创业板 主板  218.9% 48.3%27.7%30.7%10.3%9.3%53.1 48.3% 27.7% 30.7% 10.3% 9.3% 53.1% 52.5% 114.2% 51.3% 38.1% 40% 20% 0% -20%  19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 120% 60% 0% -60% 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 图表4. 19 年 9 月以来 PE：科创板 VS 创业板 图表5. 19 年 9 月以来 PB：科创板 VS 创业板 150 100 50 19年9月以来PE比较：科创板VS创业板 科创板/创业板（右） 科创板 创业板  250% 200% 150% 100% 50%  15.0 10.0 5.0 19年9月以来PB比较：科创板VS创业板 科创板/创业板 科创板 创业板  400% 300% 200% 100% 创业板PE 创业板PE为51.9x 科创板PE为61.8x 科创板/创业板为119 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04  0.0 0% 创业板PB为6.0x科创板PB为7.1x科创板/创业板为11819-07 19-10 20-01 20-04 20- 创业板PB为6.0x科创板PB为7.1x 科创板/创业板为118 图表6. 19 年 9 月以来成交额：科创板/全部 A 股 图表7. 19 年 9 月以来换手率：科创板 VS 创业板 19年9月以来成交额比重：科创板/全部A股 7% 202 2021年2月最低2.4 5% 4% 3% 2% 1% 0% 19年9月以来换手率比较：科创板VS创业板 2021年3月月均换手率创业板为2.5 2021年3月月均换手率 创业板为2.5 科创板为2.1 科创板已经低于创业板 15% 10% 5% 0% 19-09 19-12 20-03 20-06 20-09 20-12 21-03 21-06 19-09 19-12 20-03