美联储货币政策框架和利率体系.docx

QE1-4：联储历次量化宽松及资产表现回顾 QE1-拯救房地产市场，控制系统性金融风险 QE1 期间，美联储通过购买“两房”及相关有银行的抵押贷款资产，使整个金融体系的系统性风险得到控制。QE1 的主要目的是通过购买国家担保的问题金融资产来重建金融机构信用，并向信贷市场注入流动性，使整个金融体系的系统性风险得到控制。从事后来看，QE1 也达到了预期效果，金融系统救助目的基本达到。 QE1 以购买抵押贷款支持证券（MBS）为主，累计购买 1.1 万亿美元 MBS， 3000 亿美元国债，1600 亿机构债。2008 年 11 月 25 日，美联储公布其将购买 1000 亿政府支持机构的直接债务以及 5000 亿 MBS，标志着QE1 的开始。2009年 3 月 18 日，扩大QE1 规模，美联储决定再购买最高达 7500 亿 MBS、最高达 1000 亿的机构债券和 3000 亿的长期国债。 图 1：QE1 时期月度资产购买量 开始阶段 扩大阶段结束阶段（亿美元） 美国国债:环比增加 MBS:环比增加 2,50 开始阶段 扩大阶段 结束阶段 2,000 1,500 1,000 500 0 (500) (1,000) (1,500) 08-01 08-05 08-09 09-01 09-05 09-09 10-01 10-05 资料来源：Wind，所 图 2：美国经济增速、CPI 及 PMI 走势（QE1） （%） GDP:不变价:同比 CPI:当月同比 ISM:制造业PMI（右） 7 65 5 60 55 3 50 1 45 (1) 40 (3) 35 (5) 30 06-01 06-07 07-01 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 资料来源：Wind，所 QE1 有效稳定了金融市场 ，但对经济基本面方面改善，作用并不明显。一方面，制造业 PMI 自 2010 年 3 月触及 58.8 高点后，连续 4 个月回落；另一方面，失业率小幅回落但仍位于 9%以上的历史高位（危机前 4.5%左右），结构上永久性 失业人数居高不下；同时，在通胀方面，PCE 和核心 PCE 同比结束 QE1 后进入趋势性回落，距离联储 2%的通胀目标缺口逐渐增大。 图 3：联邦基金目标利率下调 （%） 美国:联邦基金利率 美国:联邦基金目标利率 6 5 4 3 2 1 0 07-07 08-01 08-07 09-01 09-07 10-01 10-07 11-01 资料来源：Wind，所 图 4：QE1 结束后，失业率小幅改善但仍处于高位 图 5：QE1 结束后 PCE 同比转正，但趋势向下 ）暂时性失业人数 ） 暂时性失业人数（右） 永久性失业人数（右）失业率:季调 （千 10 8 6 4 2 0 06-01 06-09 07-05 08-01 08-09 09-05 10-01 10-09 人） 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0  （%） PCE:当月同比 核心PCE:当月同比 5 4 3 2 1 0 (1) (2) 06-01 06-09 07-05 08-01 08-09 09-05 10-01 10-09 资料来源：Wind，所 资料来源：Wind，所 QE2-刺激经济，卖 MBS 买中长期国债 QE1 后，经济修复不佳+就业市场恢复缓慢+希腊债务危机也加剧了经济的不确定性。2010 年 8 月 FOMC 发布决议称对美国经济复苏前景深感悲观。在 2010年 11 月，美联储随即宣布开始第二轮量化宽松政策，预计每月将购买 750 亿美元的美国长期国债，到 2011 年第二季度末将累计从公开市场直接购入 6000 亿美元的国债。同时，对资产负债表中已经到期的债券回笼资金进行再投资。 QE2 通过对中长期国债的购买，降低中长期国债收益率，使得政府融资成本降低，缓解政府的融资压力；同时降低市场对于联邦基金利率的预期，使得实际利率下行，引导投资者逐利，进而刺激经济发展。在 QE2 实施之后，美国经济在 2011 年初出现较为强劲的复苏势头，通胀预期也大幅走高。但由于实施的时间较短，美国失业率并未持续下行，美国经济停滞的现象仍未得到有效改善。 图 6：QE2 时期月度资产购买量 （亿美元） 美国国债:环比增加 MBS:环比增加 其他资产:环比增加 1500 1000 500 0 (500) (1000) 10-06 10-08 10-10 10-12 11-02 11-04 11-06 11-08 资料来源：Wind，所 图 7：失业率在 QE2 前期快速下行，但未出现持续性改善 （%）