进口提速、顺差收敛印证我国经济复苏动力正向内需切换.docxVIP

疫后中国进口增速与经济增长的相关性短暂失灵 历史上，中国进口对汇率不敏感，对投资敏感。2020 年这一历史规律失灵，主要原因是供需恢复错配，储蓄倾向提升。2021 年一季度这一规律失灵的现象延续。 内需是联接进口和经济增长的关键 从历史数据来看，GDP 增速走高的时期，进口增速也持续走高或维持在同比增速较高水平，1997-2020年间，我国进口额同比增速与实际 GDP 年增速的相关性达到 0.5，这主要与我国经济发展的阶段和经济结构特征有关。 从经济发展阶段看，我国虽然已经是全球第二大经济体，但人均 GDP 依然处于偏低水平，因此中长期来看经济发展空间大，短期内面临潜在经济增速缓慢下行的问题。从经济结构特征看，在此前较长的历史时期内，我国受制于生产能力和产品结构仍主要处于产业链中低水平，因此经济增长创造的内需市场同时拉动了进口的增长。 从我国进口产品特征看，也支持这一结论。一是我国进口产品结构中，中间品占比最高，2000-2020年间中间品进口额在我国进口额的比例一直在 75%-80%区间波动，这不仅是因为我国大宗原材料对外依赖度高，同时也与我国较长时期以来发展加工型贸易有关；二是我国经济长期依赖投资拉动，投资需求不仅增加对初级周期产品的进口，对资本品进口的带动也很明显；三是随着 2011 年之后我国消费对经济的贡献率持续且稳定的超越投资，消费品的进口额维持高增长。 与之对应的是，我国进口增速对人民币汇率相对不敏感。2005 年-2013 年期间，人民币对美元汇率以升值为主，其中 2005-2008 年间人民币年平均汇率升值幅度从 1.1%到 9. 5%不等，整体升值幅度较大，当时我国进口年增速在 17.6%到 20.8%之间，但这主要是由于我国加入 WTO 之后外贸发展加速所致；金融危机后期，2010-2013 年间人民币对美元汇率升值幅度明显回落，但进口表现为前两年两位数高增长，后两年个位数低增长；2015 年之后人民币汇率开始在均衡水平上双向波动，进口增速的波动则表现为两年为周期，同比增速持续收缩或者扩张。这与发达经济体较为不同，主要原因是亚洲金融危机之后，我国从短缺经济变成了过剩经济，有效需求不足是主要矛盾。 图表 1.进口增速与经济增速正相关 图表 2. 经济状况向好时期贸易顺差收敛 50 40 30 20 10 0 (10) (20) (%)  16 5 14 4 12 3 2 10 1 8 0 6 (1) (2) 4 (3) 2 (4) 0 (5) (%)  60 40 20 0 (20) (40) 2007 2007 2009 2011 2013 2015 2017 2019 1997199920012003200 1997 1999 2001 2003 2005 资料来源：统计局，海关总署，万得，  中国外贸差额变 中国外贸差额变动(右轴) 中国与世界经济增速缺口变动(左轴) 资料来源：统计局，海关总署，IMF，万得， 2021 年 7 月 20 日 进口提速、顺差收敛印证我国经济复苏动力正向内需切换 4 2020 年前述历史经验出现阶段性失灵 2020 年受新冠疫情冲击影响，进口增速和经济增速正相关的历史经验出现失灵。2020 年二季度以来，我国经济自新冠冲击后开启复苏进程，年内二、三、四季度实际 GDP 同比增速持续上行，分别达到 3.2%、4.9%和 6.5%，但 2020 年内进口增速 9 月开始才持续转正，且四季度当中三个月分别同比增长 4.7%、4.5%和 6.5%，增速一直维持在较低水平。 历史经验失灵背后的主要原因是国内供需错配。从新冠疫情冲击后国内宏观政策措施看，货币政策和财政政策均是以企业为目标，财政政策方面主打减税降费，缓解企业经营压力，货币政策方面创新了直达实体经济的融资工具。从政策结果看，就是新冠疫情后生产端有序复苏，并且在国内疫情控制较好的情况下，虽然时有零星感染病例，但此后没有大规模生产受影响的情况。从经济数据看，工业增加值同比增速在 4 月就已经回正，并且此后同比增速持续上行，12 月同比增速更是达到 7.3%的较高水平。与此同时，社零增速 8 月才缓慢回正，12 月同比增速仅为 4.6%，且期间增速波动较大。从全球范围内看，我国经济受疫情影响和此后的复苏均领先于海外，因此国内供给恢复与海外需求匹配，但国内需求端仍在疫情冲击影响的余波之下，进而导致出口增速走高、进口增速维持低位的现象。 其次是重大冲击后内需恢复缓慢。根据央行发布的城镇储户调查问卷结果显示，随着居民收入增长，居民消费倾向不断上升，2010 年初我国居民的更多消费意愿占比在 20%下方，更多储蓄意愿则在 40%上方。到 2019 年底，我国居民的储蓄意愿仍维持在 40%-50%区间波动，但消费意愿