货币政策奠定下半年宏观政策基调.docxVIP

东吴证 东吴证券研究所 事件：国家统计局公布 1-6 月经济数据 2021 年 7 月 15 日，国家统计局公布上半年经济情况。 21 年上半年国内生产总值 532167 亿元，分季度看，一季度同比增长 18.3%，两年平均增长 5.0%；二季度增长 7.9%，两年平均增长 5.5%。从环比看，二季度国内生产总值增长 1.3%。 21 年上半年，全国固定资产投资（不含农户）255900 亿元，同比增长 12.6%。分领域看，上半年基础设施投资同比增长 7.8%，制造业投资同比增长 19.2%，房地产开发投资同比增长 15.0%。上半年，社会消费品零售总额同比增长 23.0%。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长 15.9%。 表 1 各项经济数据 1-6 月累计同比（单位：%） 固定资产投 制 造 业 投 房 地 产 投 基建投资 社 会 消 费 工 业 增 加 资完成额 资 资 品 零 售 总 值 额 2019 5.80 3.00 11.00 4.1 8.40 6.00 2020 -3.10 -11.70 0.60 -2.7 -11.40 -1.30 2021 12.60 19.20 15.00 7.80 23 15.90 2020-2021 年几何平均 4.46 2.59 7.56 2.42 4.39 6.95 增速 2020-2021 降 降 降 降 降 升 年几何平均 增 速 较 2019 年 数据来源：国家统计局, 注：若 2020 年同比增速为 a，2021 年同比增速为 b，则两年几何平均增速为（（1+a）*（1+b））^0.5-1 3 / 12 东 东吴证券研究所 对此，我们的点评如下： 制造业投资累计同比小幅回落，上游制造业涨幅居前 制造业投资累计同比小幅回落，21 年 1-6 月累计同比增长 19.2%，弱于 1-5 月累计同比增长的 20.4%。分行业看，化学原料和化学制品制造业、食品制造业、专用设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业涨幅居前，涨幅居前的行业验证了上游大宗商品及原材料价格上涨显著改善了化学原料和化学制品制造业等上游制造行业的利润空间，投资意愿明显加强。但下游终端制造业汽车制造业的同比下降也体现了由于上游原材料成本上升对下游投资空间的压降。因此 7 月 9 日央行全面降准旨在为实体企业提供流动性，缓解生产难题，下半年制造业投资空间或将得到改善。 图 1 固定资产投资增速（单位：%） 固定资产投资完成额 固定资产投资完成额:累计同比 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 2019-02 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 数据来源：Wind, 4 / 12 图 2 工业价格领先于制造业投资增速（单位：%） 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 -2.00 2019-02 2019-02 2019-03 2019-04 2019-05 2019-06 2019-07 2019-08 2019-09 2019-10 2019-11 2019-12 2020-01 2020-02 2020-03 2020-04 2020-05 2020-06 2020-07 2020-08 2020-09 2020-10 2020-11 2020-12 2021-01 2021-02 2021-03 2021-04 2021-05 2021-06 固定资产投资完成额:制造业:累计同比 PPI:全部工业品:累计同比（右轴） 东 东吴证券研究所 数据来源：Wind, 基建投资增速下行，地产投资增速放缓 受今年上半年专项债发行节奏偏慢的拖累及财政赤字规模缩小的影响，地方基建投资热情不足，今年上半年基建投资累计同比呈连续下降态势。 基建投资累计同比增长 7.8%，弱于 21 年 1-5 月的 11.8%。但从另一个角度 来看，上半年谨慎的财政政策也我下半年财政政策的发力留足了空间，届 时财政政策起到的托底作用有助于对冲防范外需下降带来的经济下行风险。 21 年