转债商业模式成本控制的胜利.docxVIP

引言 国内工程机械的绝对龙头，妥妥的核心资产三一重工（20 三一 EB）自今年春节以来持续阴跌，市值距最高点已跌去了一半。一方面是因为市场判断需求端开始进入下行周期，另一方面则是由于 2021 年以来上游钢材价格不断冲高，给中游制造业带来了明显的成本上涨压力。 不仅仅是工程机械，包括家电、汽车等行业，都受到了上游成本传导的影响。周期性行业看天吃饭，在需求萎缩叠加原料价格上涨的困难时期，能否守住成本这条红线成为了企业生死存亡的关键。 成本控制有多重要？ 在分析高毛利公司的特征时我们发现，像茅台这样具有品牌护城河、产品有差异化的公司掌握着定价权，能够轻松赚钱。然而，并不是所有公司都这么幸运。对于同质化较强、客户转换成本较低、客户对价格较敏感的产品，很难拥有较高的品牌附加，决定毛利率高低的往往不是单价，而是成本。 成本控制的重要性与行业所处的生命周期和行业的景气度有关。 当行业处于成长期，随着渗透率的不断提升，企业享受行业高速增长的红利，新玩家不断进场；在行业成熟期，市场空间逐渐见顶，企业通过牺牲利润的低价策略抢占市场份额。成本控制能力强的企业面临短期价格压力时抗风险能力更强，有望在价格战中取胜。而成本控制能力较弱的企业则会面临大规模亏损，最终被加速出清。 对于周期性行业，在景气度上行阶段，下游需求旺盛，产品价格上涨，企业见有利可图，大举扩张产能；当景气度进入下行通道，需求端增 速放缓，前期扩张的产能折旧压力巨大，再加上成本端原材料面临涨 价，成本控制能力较弱的企业最先资金链断裂。成本控制能力强的企 业由于具有更高的盈利安全边际，反而能够穿越周期，甚至实现逆势 扩张。 成本优势的来源 企业的生产成本一般包括原材料成本（包括原材料购置成本和运费）、动力能源成本、人工成本和设备折旧等。 部分企业将工厂转移到劳动力成本较低的地区（如国内的低线城市，国外的印度、菲律宾等），或提升生产线的自动化程度，从而降低劳动力成本；原材料采购方面，部分公司在淡季增加采购，或利用套期保值规避原材料价格的周期性波动。但这些降成本的方法容易被模仿，不易形成护城河。 可以形成护城河的降本方法包括区位优势降本、技术优势降本、产业链一体化降本和规模优势降本。 ① 区位优势降本 好公司常常具备“天时、地利、人和”的基因，而区位优势便是“地 利”的体现。区位带来的成本优势常见于运输成本在总成本中占比高因而具有销售半径的产品，比如著名的“短腿产品”水泥。 水泥生产的关键流程为：将石灰石和粘土煅烧成熟料，熟料加石膏共同磨细后制成水泥。水泥加水会变硬，不能久存于空气中。每吨水泥价格只有三百多元，一般露天堆放，因此水泥的保质期很短，熟料的保质期较水泥略长。 由于水泥货值较低，保质期短，远距离运输不划算，因此水泥具有明 显的销售半径。水泥龙头企业海螺水泥的核心竞争优势在于其生产线 “T 型战略”布局。在安徽长江沿岸石灰石资源丰富的地区兴建熟料 生产基地（T 的竖），利用长江低成本水运优势将熟料运输至沿海地区，在没有石灰石资源但为水泥主要消费市场的沿海地区低价收购小水泥 厂改造成粉磨站，就地研磨生产水泥（T 的横）。 海螺坐拥资源+运输+市场的黄金组合，成本优势无可撼动。公司的水泥吨成本比平均成本低 20 元以上。 与海螺一样具有区位优势的还有玻璃纤维龙头中国巨石。中国巨石的原材料叶腊石的采购成本比其他玻纤企业低 20%以上，玻纤生产的主要动力能源天然气的采购成本也远低于同业，主要得益于其得天独厚的地理布局。 我国叶腊石集中分布于浙江和福建，两省合计资源储量占比约达到 80%。中国巨石的产能主要分布于桐乡和九江基地，与叶腊石资源分布重合度高，极大地节约了原材料运输成本。此外，公司的成都基地位于西南地区，天然气成本较低。 同时，国内玻纤的主要消费市场集中在华东和华南地区。公司的桐乡基地紧靠华东市场，产品的运输成本较低。桐乡地处沿海地区，附近水网发达。2017 年公司启用桐乡码头，将陆运变为水运，进一步降低了运输成本。 像中国巨石这样距离原材料产地和产品消费市场较近的企业，可以节省运输成本，形成局部垄断。区位优势是较深的护城河，因为好的地理位置难以复制。 ② 技术优势降本 技术带来的成本优势理论上并不持久，因为新技术、新工艺、新设备可能会被模仿和超越。技术会扩散，也有可能被颠覆。你可以使用全 自动数控机床，别的企业同样可以使用，关键技术人员也可能流动到别的企业。 不过，竞争对手也许要很长时间之后才能跟进，最先取得技术突破的企业得以享受先发优势带来的成本领先。 作为产业链的最上游，矿业的核心竞争力主要来源于资源储量的持续增长能力和低成本开发能力。中国矿企龙头紫金矿业（紫金转债，已退市）通常在行业周期底部逆势并购海内外优质矿山，或抄底入手 “带病”矿山后盈利。并有能力突破开发过程中的技