近期全球资产走势的三处“背离”.docxVIP

6 月联储会议以来的资产走势：整体避险三处背离 图表 1：6 月美股、美债走强，全球市场整体呈现Risk-off 6 月联储 FOMC 会议以来，全球资产走势整体呈现 Risk Off： 分资产看，整体上国债高收益债商品股票； 分区域看，美元资产表现整体好于其他发达经济体和新兴经济体资产；美股、美债、美元均走强。  美国股市 英镑 美元 美国国债 欧元农产品 DM Reits 拉美新兴国债 全球Reits能源品 美国高收益债新兴市场国债 EMEA国债 亚洲新兴国债 欧洲国债全球债券全球股市中国国债 欧洲高收益债新兴市场高收益债全球高收益债 日元工业金属日本股市 黄金 北欧股市新兴市场货币 EEME股市 贵金属亚洲新兴股市 欧洲股市中国股市新兴股市 拉美新兴股市 EM Reits 英国股市 全球大类资产回报，2021/6/26-2021/7/20，% -8 -6 -4 -2 0 2 4 注 1：股市均为MSCI 总回报指数，债券均为 Bloomberg Barclays 债券指数，商品为标普高盛总回报指数，均为以美元计。 注 2：EMME 指欧洲新兴与中东地区，EMEA 指欧洲、中东、非洲。数据来源：Bloomberg，整理 市场避险情绪有所升温：Westpac 避险指数自 5 月以来整体上行，VIX 指数在 7 月中旬也有小幅抬升。 图表 2：VIX 和避险指数均有所上升，市场避险情绪升温 VIX指数 VIX指数 Westpac避险指数，右轴 100 5 4 80 3 60 2 1 40 0 -1 20 -2 0 -3 20/01 20/03 20/05 20/07 20/09 20/11 21/01 21/03 21/05 21/07 数据来源：Bloomberg，整理 权益市场方面： 图表 3：6 月美联储会议后，权益市场发达跑赢新兴、成长跑赢价值 发达经济体跑赢新兴市场；以及虽然其他市场股票整体下跌，美股表现却呈现领跑，这是资产表现令人“费解”的背离之处一。 无论是全球还是美国，股市风格均有所反转：成长重新跑赢价值。  1.35 1.30 1.25 1.20 1.15 1.10 MSCI指数：发达/新兴 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07  1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 权益市场成长比价值指数 MSCI全球：成长/价值 标普500：成长/价值，右轴 2.2 2.1 2.0 1.9 1.8 1.7 21/03 21/04 21/05 21/06 21/07 进一步来看新兴市场，5月下旬以来，新兴市场基金的资金流开始从净流入转为净流出。 债券市场方面：  注：成长和价值并不以市值来区分，成长股根据收入增速、PE 和动量三个因子来划分。数据来源：Bloomberg，整理 图表 4：5 月下旬以来，新兴市场基金资金整体净流出 美国共同基金：新兴市场基金净流入，百万 美国共同基金：新兴市场基金净流入，百万美元 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 -1,500 -2,000 -2,500 -3,000 16/07 17/01 17/07 18/01 18/07 19/01 19/07 20/01 20/07 21/01 数据来源：Bloomberg，整理 图表 5：10 年期美债利率持续下行，美债收益率曲线平坦化 虽然 6 月会议美联 4 储释放边际转紧信号， 3 但 10 年期美债利率持续 美国10年期国债收益率拆分，% 美债收益率曲线 2021/7/21相较2021/6/16变化，bps，右轴 2021/6/16（FOMC会议） 2021/7/21 下行至 2 月前后的位置，且通胀预期与实际利率均在下行，这是背离之处二； 长端下行的同时，中短部整体调整有限，美债收益率曲线明显平坦化。  2 国债收益率 实际收益率 通胀预期 0 -1 -2 18-01 18-10 19-07 20-04 21-01  4.0 2.0 0.0 5 -15 -35 1M2M3M6M 1M 2M 3M 6M 1Y 2Y 3Y 5Y 7Y 10Y 20Y 30Y 数据来源：Bloomberg，整理 图表 6：美债利率与美元走势背离  美元vs美债走势 95 历史上来看，美元与美 94 债利率走势在多数时期 呈现一定正相关性。 93 92 但 6 月 FOMC 会议后， 美债利率下行的同时， 91 美元反而上行，这是背 90 离之处二。 89  美元指数 10年期美债利率，%，右轴 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 88 21-01 21-02 21-03 21-04